本報告分析了當前環(huán)境下保險公司在保費和投資方面面臨雙重壓力，重點厘清了目前盛行的“保險受益于通脹”的市場觀點。

　　保險行業(yè)將遭遇保費和投資的雙重壓力。保費增速下降的原因來自公司的主動調(diào)整和經(jīng)濟環(huán)境下投資者的自然選擇，通脹預期下，保單成本可能迅速上升，而投資收益率難以隨行。保險行業(yè)投資資產(chǎn)的增速落后于總資產(chǎn)增速，而投資資產(chǎn)中，銀行存款增速最快，顯示保險公司在資產(chǎn)配置上的壓力。

　　當前的通脹預期被視為保險股的利好缺乏內(nèi)在的邏輯支撐。全球經(jīng)驗表明，第一，通貨膨脹起來的同時如果沒有基本面經(jīng)濟增長的支持，那么消費和民間投資的收縮將使經(jīng)濟陷入滯脹；第二，通脹將導致實際利率的提高，對保險公司的投資收益率有正面作用，但對利差仍然是負面的，因為通脹環(huán)境下，投資者必然要求更高的回報率和更低的保費支出，那么實際上保險公司的承保成本將會大幅上升，從而導致利差收窄。

　　通貨膨脹率上升會引起債券收益率同步上行，但并不一定導致利差的上升。

　　這里面有兩個因素，一是通脹起來的同時承保成本也會上升，二是通常根據(jù)長期國債收益率和存款利率計算的利差并沒有把股權(quán)投資反映在內(nèi)。

　　退保率的上升可能成為保險公司即將面對的難題：從保戶角度，保障和理財是保險的兩項基本功能，在通貨膨脹背景下，這兩種功能都將被削弱，保戶將選擇退保以投資避險功能更強的標的；保險公司角度，壽險保費收入和通貨膨脹表現(xiàn)出明顯的負相關(guān)性，資本成本上升導致利差收窄，內(nèi)含價值毀損。

　　通脹并不是保險的保護傘。保費周期是滯后于經(jīng)濟和利率周期的，當經(jīng)濟已經(jīng)開始往下走時，保費收入增速才會見頂，當市場利率往下走時，保單成本未能及時跟隨調(diào)整，如果低利率時間能維持一段時間，那么保險成本可能隨著投資收益率的下調(diào)慢慢下來。而如果通脹預期起來得太快，那么保險成本將無法下降，反而由于通脹因素而上升，同時投資收益率受制于整體投資環(huán)境的低迷而難有突破，這對保險公司來說，利差損的風險將會加大。

　　中國人壽，弱市強者：公司全年保費收入負增長可能性很大，這將成為制約股價的重要因素，而公司謹慎的經(jīng)營策略增強其在弱市中的抗風險能力，維持審慎推薦A的評級；中國平安，完善的金控平臺再下一城：公司在保險主業(yè)和銀行業(yè)務(wù)上不遺余力的擴張，但能否最終轉(zhuǎn)化為利潤的提升，還需要時間來證明，維持審慎推薦A的評級。

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