———漫談食品飲料行業下半年投資策略

　　國海證券研究所劉金滬

　　今年以來宏觀經濟有觸底跡象，但復蘇主要依賴政府主導型的投資拉動，該部分支出帶動了社交功用顯著的白酒消費。啤酒、肉制品、乳制品、黃酒等大眾消費品基本保持平穩增長，消費者信心低迷影響到需求的擴張，但啤麥、生豬、原奶價格下半年預計都降處于低位，使得這些子行業成本壓力減輕，業內優秀公司依舊可以通過規模、品牌等優勢實現穩健增長。

　　白酒

　　白酒有望平穩增長，依然是食品飲料行業利潤增長的主引擎。我國因文化傳統等方面的因素，目前的主流消費酒種依然是白酒，特別是在40歲以上年齡段的群體中該趨勢更加明顯，這些人群又是最有消費能力的社會中堅層。在消費稅的短期不利因素逐漸消散之后，環顧一下整個食品飲料板塊，白酒仍然是表現相對穩健的子行業。我們認為，該行業整體特別是上市的龍頭公司可以保持20%以上的利潤增速。

　　啤酒

　　啤酒成本壓力顯著減輕，龍頭公司盈利能力突出。2008年我國啤酒業總產量達到4103萬千升，總產值約1200億元，規模上僅次于作為我國主要傳統酒精類飲料的白酒業。在國內外資本巨頭的博弈下，啤酒業激烈的洗牌正在進行中，青島啤酒、燕京啤酒、華潤雪花和百威2008年合計占有53%的行業產量。1季度我國啤酒業飽受啤麥價格飆升之苦，今年下半年國內廠商去年高位采購的啤麥將消化完畢，而國際主產區的澳洲又無去年干旱減產之虞，供應方面較為充足，啤酒成本壓力有望持續緩解。

　　肉制品

　　豬肉價格保持低位，肉制品行業成本壓力持續減輕。去年在瘋狂的肉價刺激之下國內國際資本進入養豬業，生豬供應因此急速放量，豬肉價格2008年中期開始從16元以上的高位明顯回落，目前毛豬批發價格已經普遍低于10元/公斤。市場普遍認為，收儲政策主要意義在于穩定豬價，對提升豬價效果有限。我們預計下半年豬肉價格將繼續在低位徘徊，以豬肉為主要原料的肉制品行業成本壓力將持續減輕。

　　乳制品

　　乳制品市場和盈利正在恢復，原奶成本壓力減輕。占據全國80%左右奶牛存欄的北方主產區進入到產奶高峰期，原奶產量將大幅增加，而終端市場尚未完全恢復到三聚氰胺事件之前的容量。我們因此預計短期內原奶供求矛盾將加劇，收購價格可能繼續下滑，對在產業鏈上處于工商業環節的乳制品廠商來說，可以迎來一段成本壓力減輕的輕松時間段。

　　行業評級為強于大市

　　長期以來，基于行業的弱周期性帶來的業績增長確定性溢價，我國食品飲料行業整體市盈率保持在A股整體水平的2倍左右。依據當前的整體法計算，目前A股的PE、PB分別為28、3.22，食品飲料板塊的靜態PE、PB分別為56.8、6.42，倍數分別為2.03和1.99，靜態來看并無低估。但從動態市盈率角度來看，估值倍數有較強的吸引力，2009年行業和A股動態市盈率分別為29.9和21.4，估值倍數低至1.4，從歷史經驗來看，當估值倍數逼近1.5時，食品飲料板塊即會因相對估值偏低有較強的表現，驅動倍數回歸。細分子行業來看，白酒和啤酒子行業的2009動態市盈率估值倍數分別為1.3、1.5倍，和歷史均值相比明顯處于低位，估值優勢明顯。特別是其中龍頭公司的盈利能力相對穩定，白酒和啤酒上半年都增長穩健，下半年又無明顯利空因素，值得關注。

　　食品飲料板塊上半年遠遠落后于A股市場，下半年宏觀經濟正在走出最艱難的時期，行業市值最大的白酒和啤酒板塊估值優勢已經顯現出來，而其他子行業雖無明顯低估，但大多面臨著成本壓力減輕等有利因素，各自的代表龍頭公司如雙匯、伊利、金楓酒業等公司均具有較強的抗風險能力，因此，鑒于凸顯出來的估值優勢和整體轉好的基本面，我們提高下半年行業評級至“強于大市”，特別推薦釀酒行業相關優秀公司的投資機會。

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