煤制乙二醇：高油價(jià)背景下，煤制乙二醇成本優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)

　　乙二醇與原油價(jià)格關(guān)聯(lián)性分析。乙二醇的生產(chǎn)路線如下：乙烯—環(huán)氧乙烷—乙二醇，其直接原料為乙烯，間接原料是石腦油。近年價(jià)格數(shù)據(jù)表明，乙二醇價(jià)格與原油價(jià)格保持同向變化，而且有較高的一致性。

　　高油價(jià)背景下，煤制乙二醇成本優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)。目前油價(jià)不斷攀升，必然提高石油法生產(chǎn)乙二醇的成本；煤制乙二醇成本優(yōu)勢(shì)將逐漸顯現(xiàn)：1原料為褐煤，資源豐富，價(jià)格低廉；2、工藝流程短，能耗低。相關(guān)資料顯示，該工藝毛利率可達(dá)50%以上，比國(guó)外石油工藝法高10-20%。

　　需求情況：我國(guó)乙二醇進(jìn)口依存度70%。2007年我國(guó)市場(chǎng)對(duì)乙二醇表觀消費(fèi)量為661.6萬(wàn)噸，進(jìn)口480萬(wàn)噸；2008年，表觀消費(fèi)量達(dá)到700萬(wàn)噸左右，進(jìn)口量520萬(wàn)噸；每年進(jìn)口依存度都在70%以上。預(yù)計(jì)09年我國(guó)乙二醇表觀消費(fèi)量可達(dá)750萬(wàn)噸，其中將有530萬(wàn)噸需要從國(guó)外進(jìn)口。

　　供給分析：國(guó)內(nèi)供應(yīng)增長(zhǎng)，仍難滿足需求。到2010年底，國(guó)內(nèi)乙二醇產(chǎn)能將達(dá)到437萬(wàn)噸，產(chǎn)能年均增長(zhǎng)率25%。09年國(guó)內(nèi)乙二醇產(chǎn)量有望達(dá)到220萬(wàn)噸，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)難以滿足預(yù)期750萬(wàn)噸的消費(fèi)量。

　　發(fā)展趨勢(shì)：煤制乙二醇將迎來(lái)廣闊發(fā)展空間。預(yù)期2010年全球乙二醇消費(fèi)量2100萬(wàn)噸，產(chǎn)能將達(dá)2700萬(wàn)噸，全球呈現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩局面，屆時(shí)必有大量國(guó)外低成本乙二醇沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。而煤制乙二醇將迎來(lái)廣闊發(fā)展空間：生產(chǎn)成本比國(guó)外乙二醇更低；同時(shí)可以根據(jù)市場(chǎng)情況聯(lián)產(chǎn)草酸，擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)效益。

　　丹化科技(600844)：產(chǎn)業(yè)政策、高油價(jià)構(gòu)成雙重利好

　　全球首套煤制乙二醇裝置即將投產(chǎn)。今年5月份，丹化科技(600844)完成定向增發(fā)，募集資金總額11億元，增資通遼金煤化工有限公司。通遼金煤正在建設(shè)全球首套20萬(wàn)t/a煤制乙二醇裝置，預(yù)計(jì)今年9月份即可建成投產(chǎn)；該項(xiàng)目建成后，還可以聯(lián)產(chǎn)草酸，產(chǎn)能可達(dá)10萬(wàn)噸/年。

　　產(chǎn)業(yè)政策、高油價(jià)構(gòu)成雙重利好。公司以煤炭為原料，符合國(guó)家以煤代油的能源戰(zhàn)略，同時(shí)該工藝具備環(huán)保節(jié)能的特點(diǎn)，亦符合國(guó)家實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展的政策導(dǎo)向，必然受到政策的大力扶持。高油價(jià)使得石油法乙二醇成本上漲，進(jìn)而推動(dòng)乙二醇產(chǎn)品價(jià)格上漲，對(duì)公司煤制乙二醇項(xiàng)目均構(gòu)成利好。

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及估值：短期內(nèi)估值水平稍高。公司未來(lái)幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)主要在于煤制乙二醇項(xiàng)目投產(chǎn)。預(yù)計(jì)09-11年，公司EPS分別為0.19元、0.70元、1.13元，按6月17日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為97、26、16倍。短期內(nèi)公司估值水平稍高，暫給予“中性”評(píng)級(jí)；考慮到如下原因，可予以密切關(guān)注：1、乙二醇項(xiàng)目將帶來(lái)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)；2、煤制乙二醇項(xiàng)目具有技術(shù)上的獨(dú)特性，成本上的優(yōu)越性，發(fā)展空間極為廣闊。

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