□招商證券 羅毅 洪錦屏

　　1-5月市場平均日均總交易額達(dá)到2217億元，同比增長13.4%，估計上半年的日均成交金額將在2100億左右。預(yù)計下半年的日均交易量在1100億左右，調(diào)高全年的交易量假設(shè)至1650億。

　　券商板塊在三季度的投資機會將主要來自于08年同比基數(shù)的降低以及IPO和創(chuàng)業(yè)板對市場的刺激效應(yīng)。需要指出的是，雖然IPO和創(chuàng)業(yè)板推出利好券商股，但對市場整體行情可能帶來一定的抑制作用，券商股雖然跑贏大盤的概率非常大，但也可能受大盤的牽連，未必非常強勢。

　　上調(diào)成交金額預(yù)期

　　5月滬深兩市股票、基金、權(quán)證和債券總成交額為4.3萬億元，同比增加13%，環(huán)比下降19%，日均交易額2375億元，同比增長26%，環(huán)比下降6%。由于五一和端午節(jié)放假休市，本月僅18個交易日，較上月減少3天，導(dǎo)致成交總額環(huán)比下降幅度較大。

　　從分類構(gòu)成來看，股票日均交易額2060億元，同比增長40%，占總成交金額的87%，繼續(xù)維持高位，權(quán)證日均成交額149億元，同比下降48%，基金和債券日均成交金額分別同比增長21%和36%。

　　1-5月日均總成交金額達(dá)到2217億元，同比增長13.4%，估計上半年的日均成交金額將在2100億左右。我們維持全年交易額前高后低的判斷，預(yù)計下半年的日均交易量在1100億左右，從而調(diào)高全年的交易量假設(shè)至1650億，此前我們的假設(shè)是1350億。

　　二季度的市場行情超出了預(yù)期，這是我們調(diào)整交易量假設(shè)的主要原因。一季度信貸的超額投放為市場注入了大量的流動性，四月雖然顯著降低至5918億，但同比來看還是處于較高水平，而之前放出的4.58萬億貸款基本上是全年信貸目標(biāo)的一個提前投放，很大程度上也催化了股票市場的活躍程度的提前表現(xiàn)。

　　新股發(fā)行進(jìn)度加快

　　5月22日證監(jiān)會對《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》開始向社會公開征求意見，而當(dāng)6月5日征求意見時間結(jié)束后，深交所正式發(fā)布了《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，6月8日又發(fā)布了《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板市場投資者適當(dāng)性管理實施辦法(征求意見稿)》，市場預(yù)期IPO的重啟和創(chuàng)業(yè)板的推出近在眼前。

　　截至6月9日，09年全球IPO融資總額為49.7億美元，發(fā)行項目125個，其中中信證券承銷了中國忠旺的香港發(fā)行，按承銷金額計算，在全球排名第四。在目前的股市條件下，無論是券商、擬上市公司都具有迫切的IPO重啟愿望，而監(jiān)管層的推進(jìn)速度也超出市場的預(yù)期，這也是券商板塊近兩周來持續(xù)走強的原因。

　　具有交易性機會

　　近期券商股的強勢已經(jīng)有所表現(xiàn)，而這種投資機會有望延續(xù)至三季度初，存在交易性機會，但承銷收入的增長并不會大幅提升券商的業(yè)績，一旦股價大幅上漲，高估值的風(fēng)險也會凸顯，建議投資者及時關(guān)注風(fēng)險。

　　首先，創(chuàng)業(yè)板推出之初，市場規(guī)模并不會太大，香港創(chuàng)業(yè)板第一年的股票市值為54億，次年72億，直到第三年才突破100億。我們估計中國的創(chuàng)業(yè)板前三年的市值規(guī)模也就在50-100億之間，而考慮中小型公司的較高估值水平，實際承銷的發(fā)行規(guī)模較流通市值有20%-30%的折價，券商的承銷規(guī)模在35-80億之間。

　　由于創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模小，不可能按大型IPO項目2%左右的費率來計算，一般來說，對于小項目，證券公司有一個收費的底線，目前對中小板的項目至少要2000萬，我們保守估計創(chuàng)業(yè)板項目收費底線為1000萬，那么按平均每個項目1億的融資額計算，券商的承銷收入在5-10億之間。按中信、海通、廣發(fā)20%、8%和12%的承銷市場份額計算，收入增加分別為1-2億、0.4-0.6億和0.6-1.2億之間，對凈利潤影響較為有限。

　　其次，IPO重啟助推券商板塊超越市場僅僅是短期。從A股的歷史來看，新股發(fā)行暫停超過半年的只有兩次，分別是05年6月至06年5月和08年10月至今。從上一次IPO重啟來看，券商板塊開始發(fā)力是在3月，即IPO實際重啟的3個月之前，而券商指數(shù)跑贏上證指數(shù)的峰值出現(xiàn)在6月初，其后兩者之間的差距并未進(jìn)一步拉大，可見當(dāng)IPO實際重啟的利好兌現(xiàn)之后，券商板塊的上漲動力將逐步消失。

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