在上周完成征求意見(jiàn)之后，證監(jiān)會(huì)昨日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(jiàn)》(以下稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》)，并從今日起實(shí)施。根據(jù)征求意見(jiàn)的情況，證監(jiān)會(huì)在賬戶限制、回?fù)軝C(jī)制等方面做出了三點(diǎn)主要修改。在證監(jiān)會(huì)之前發(fā)布新股發(fā)行改革的征求意見(jiàn)稿之時(shí)，即已明確表示，征求意見(jiàn)結(jié)束即安排新股發(fā)行，IPO重啟已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)階段。

　　新股發(fā)行改革有利于A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展

　　新股發(fā)行制度的市場(chǎng)化改革有利于A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。歷史上看，兩步式詢價(jià)和申購(gòu)制度的不合理是國(guó)內(nèi)新股發(fā)行制度的主要缺陷，也導(dǎo)致長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)新股發(fā)行折價(jià)率一直偏高，美英等發(fā)達(dá)國(guó)家新股發(fā)行折價(jià)基本在15%-18%左右，而我國(guó)明顯高于這一水平。2006年我國(guó)新股上市首日平均漲幅為83% , 2007年以來(lái)高達(dá)140%。過(guò)高的新股發(fā)行折價(jià)率只能通過(guò)市場(chǎng)化改革來(lái)加以完成，雖然本次公布的改革措施步伐偏小，也低于市場(chǎng)的普遍預(yù)期，但其體現(xiàn)的市場(chǎng)化方向卻是正確的，也將為A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展構(gòu)建穩(wěn)定的制度支撐。

　　市場(chǎng)可能擔(dān)心未實(shí)現(xiàn)“市值配售”或“按賬戶申購(gòu)”將導(dǎo)致新股發(fā)行制度無(wú)法得到根本性改善，無(wú)論是根據(jù)投資者在二級(jí)市場(chǎng)所持股票的市值配售相應(yīng)比例新股的“市值配售制度”，還是仿照香港市場(chǎng)“每人一手配售”的發(fā)行方式，保證每一有效申購(gòu)賬戶都獲得一定新股的“按賬戶申購(gòu)”制度，實(shí)際上也都預(yù)設(shè)了一級(jí)市場(chǎng)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益市場(chǎng)的邏輯前提，而且這種平均分配的方式，可能在保證公平的同時(shí)犧牲市場(chǎng)效率，引發(fā)“全民打新”熱潮，不利于二級(jí)市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此，現(xiàn)有漸進(jìn)式的新股發(fā)行制度改革更有利于逐步實(shí)現(xiàn)發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化，雖然短期可能對(duì)A股市場(chǎng)形成沖擊，但長(zhǎng)期將有利于A股市場(chǎng)的健康發(fā)展。

　　IPO重啟對(duì)A股市場(chǎng)趨勢(shì)的影響

　　隨著新股發(fā)行改革征求意見(jiàn)稿出來(lái)，新股發(fā)行在可以預(yù)見(jiàn)的將來(lái)將重新啟動(dòng)，擴(kuò)容作為對(duì)沖股市流動(dòng)性的最重要因素，已經(jīng)成為市場(chǎng)時(shí)刻警惕的“炸彈”。那么這波從1664點(diǎn)啟動(dòng)的行情是否因?yàn)镮PO的重新啟動(dòng)而結(jié)束呢？多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為對(duì)IPO重啟難以改變市場(chǎng)目前的運(yùn)行趨勢(shì)。其中：財(cái)富證券認(rèn)為，因?yàn)镮PO開(kāi)閘而導(dǎo)致六月份出現(xiàn)調(diào)整行情是可以預(yù)期的，但是中期行情仍然沒(méi)有結(jié)束。歷史數(shù)據(jù)顯示，A股歷史上曾經(jīng)六次暫停IPO后重啟，其中有五次在重啟后行情仍然實(shí)現(xiàn)了震蕩向上，因此本次IPO重啟也將使得目前的行情繼續(xù)原有的趨勢(shì)。

　　中原證券也認(rèn)為，IPO重啟不改變A股市場(chǎng)固有的運(yùn)行趨勢(shì)；中期看，對(duì)A股市場(chǎng)仍保持相對(duì)的樂(lè)觀。首先，通過(guò)對(duì)1994-2008年之間五次IPO重啟的研究發(fā)現(xiàn)，短期看，無(wú)論當(dāng)時(shí)市場(chǎng)如何，IPO重啟后股指都會(huì)出現(xiàn)一個(gè)回落的過(guò)程。在震蕩或熊市時(shí)，重啟后的2-3個(gè)月內(nèi)將會(huì)探出比重啟前2-3個(gè)月內(nèi)更低的低點(diǎn)，而在大牛市時(shí)，回落幅度會(huì)有所減少。但若將IPO重啟日前后1年進(jìn)行比較，可發(fā)現(xiàn)IPO重啟并不會(huì)改變大盤(pán)原先的運(yùn)行趨勢(shì)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及市場(chǎng)狀況仍將是決定股指長(zhǎng)期趨勢(shì)的決定性因素。其次，當(dāng)前A股市場(chǎng)藍(lán)籌股如銀行等板塊估值較合理，能有效封殺股指向下的空間，并將維持市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定。此外，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)復(fù)蘇的周期中，在流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)下，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好開(kāi)始上升，A股市場(chǎng)估值仍有上升空間。當(dāng)前市場(chǎng)的供需矛盾仍較突出，如“大小非”問(wèn)題仍未解決，“大小限”又提上日程。中原證券認(rèn)為，在股改尚未完成的情況下，管理層在IPO重啟過(guò)程中會(huì)控制好新股發(fā)行的節(jié)奏和規(guī)模，并采取適當(dāng)?shù)姆绞阶⑷肓鲃?dòng)性來(lái)平衡市場(chǎng)的供求關(guān)系。

　　參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，分析當(dāng)前形勢(shì)，渤海證券表示：第一，IPO重啟對(duì)于市場(chǎng)的影響更多地體現(xiàn)在心理層面，由于證監(jiān)會(huì)并未放松對(duì)于審批權(quán)的控制，股票上市仍需發(fā)行部門(mén)審核，于是監(jiān)管部門(mén)可視市場(chǎng)資金供給情況調(diào)節(jié)發(fā)行節(jié)奏，從而避免A股市場(chǎng)的大規(guī)模失血；第二，IPO重啟整體而言利好市場(chǎng)未來(lái)的走勢(shì)，前一階段充裕的流動(dòng)性在預(yù)期的指導(dǎo)下持續(xù)推高眾多中小盤(pán)個(gè)股的估值水平，使得市場(chǎng)承受一定的結(jié)構(gòu)性估值壓力，而新品種的上市無(wú)疑可通過(guò)資金的重新配置對(duì)這一情況加以改善，進(jìn)而鞏固市場(chǎng)上漲的基礎(chǔ)；第三，IPO重啟在恢復(fù)資本市場(chǎng)融資功能的同時(shí)，必然豐富了A股市場(chǎng)的投資品種，擴(kuò)大了投資者的選擇空間，而這還將有利于促進(jìn)上市公司之間的良性競(jìng)爭(zhēng)，提升其公司內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)以及信息披露制度，進(jìn)而創(chuàng)造更為完善和透明的市場(chǎng)環(huán)境，于是長(zhǎng)期利好資本市場(chǎng)。

　　中信證券的整體判斷是：IPO的重啟短期內(nèi)可能對(duì)A股市場(chǎng)運(yùn)行構(gòu)成一定沖擊，但如果新股發(fā)行制度的市場(chǎng)化改革能夠如期順利推進(jìn)，則在宏觀經(jīng)濟(jì)逐步轉(zhuǎn)好、政策刺激不斷、資金面持續(xù)寬裕的大背景下，全年A股市場(chǎng)震蕩向上的整體格局依然不會(huì)發(fā)生變化。統(tǒng)計(jì)A股歷史上歷次IPO暫停和重啟后的股市表現(xiàn)來(lái)看，發(fā)現(xiàn)的大致規(guī)律是：IPO重啟前，市場(chǎng)基本以下跌為主；而IPO重啟實(shí)現(xiàn)后，市場(chǎng)則基本呈現(xiàn)出企穩(wěn)回升的走勢(shì)。

　　歷次IPO暫停和重啟及其市場(chǎng)影響

　　IPO重啟帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)

　　多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為IPO重啟將是證券公司業(yè)績(jī)的催化劑。其中，國(guó)泰君安認(rèn)為，短期看，擁有已過(guò)會(huì)待發(fā)行項(xiàng)目的券商將直接獲益(廣發(fā)、海通、國(guó)金分別有3家、2家、1家項(xiàng)目過(guò)會(huì))；同時(shí)，中信和海通也將更多受益于新股申購(gòu)資金運(yùn)用渠道的恢復(fù)。長(zhǎng)期看，承銷業(yè)務(wù)領(lǐng)先、綜合實(shí)力強(qiáng)勁的中信證券將最大限度受益于IPO的重啟及新股發(fā)行制度改革的深入；而廣發(fā)、海通等在中小項(xiàng)目承銷上居于行業(yè)前列，強(qiáng)大的綜合競(jìng)爭(zhēng)力也使得他們?cè)谖磥?lái)的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位。維持對(duì)廣發(fā)三寶、中信證券的“增持”評(píng)級(jí)、以及對(duì)海通和東北證券的“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

　　中原證券認(rèn)為，投資者可關(guān)注受益于IPO重啟的兩類股票：一類是參股即將進(jìn)行IPO的上市公司，其將明顯受益于股權(quán)投資帶來(lái)的市值提升�？紤]到監(jiān)管部門(mén)可能會(huì)選擇質(zhì)量好、市值中等的公司如光大證券、招商證券等作為IPO首發(fā)股，建議關(guān)注參股光大證券的大眾交通，參股招商證券的深圳華強(qiáng)、中糧地產(chǎn)等。第二類是券商板塊。IPO重啟及創(chuàng)業(yè)板的即將推出，均有利于券商的投行業(yè)務(wù)，尤其是券商上市公司中的龍頭公司。建議關(guān)注中信證券、海通證券等券商股的交易性投資機(jī)會(huì)。

　　申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，IPO重啟利好于券商股。一方面，受投行收入上升的正面推動(dòng)；另一方面，IPO重啟會(huì)使得市場(chǎng)對(duì)券商的直投(pre-IPO)及自營(yíng)業(yè)務(wù)(新股配售、申購(gòu))等重燃信心，尤其對(duì)于冗余資本較多、利用效率低下而導(dǎo)致ROE偏低的中信、海通而言。同時(shí)建議關(guān)注大眾交通、中海海盛等參股擬上市券商的公司。

　　33家已過(guò)會(huì)未發(fā)行新股列表

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