樊婷／文

　　金融海嘯來襲時，鋼鐵行業(yè)遭受去頭斬尾之痛；當各項指標表明經(jīng)濟已經(jīng)踏上復蘇之路時，龐大而又步履沉重的鋼鐵巨人才緩慢地萌發(fā)出些許生氣。與年初短暫的由大鋼廠提價主導的小陽春相比，此次鋼鐵市場復蘇，似乎更加穩(wěn)定可靠。畢竟，現(xiàn)在的情況是，下游需求回暖、庫存減少、鋼價持續(xù)上漲。

　　這次復蘇還伴隨著另一個變化，即鋼材產(chǎn)品和規(guī)模企業(yè)的市場地位發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。具體表現(xiàn)在，技術含量低、幾乎每家鋼廠都能生產(chǎn)的長材的價格居然高過了代表著高技術水平的板材的價格；當大型鋼企還在鐵礦石談判桌上膠著時，小鋼廠卻是加足馬力開工生產(chǎn)率先盈利。近期許多分析人士都將目光轉(zhuǎn)向了二、三線規(guī)模偏小的鋼企，馬不停蹄地在各地調(diào)研。一場深挖小規(guī)模鋼企投資價值的行動已經(jīng)展開。

　　價格倒掛

　　記者查看了5月22日上海市場的鋼材品種報價，發(fā)現(xiàn)螺紋鋼和線材的價格已經(jīng)達到3500元/噸和3600元/噸，合金板的價格在3500元/噸左右，而熱卷、中厚板的價格僅在3300元/噸上下。只有冷板和鍍鋅板還維持在4000元/噸以上。“現(xiàn)在長材板材價格每噸倒掛200元左右很普遍。”一位鋼材貿(mào)易商告訴《證券市場周刊》。早在今年1月初，濟南鋼鐵就介紹說線材價格已經(jīng)高過板材700元/噸。

　　長材板材價格倒掛的現(xiàn)象在過去并不常見。數(shù)據(jù)顯示，在2006年以前，長材和板材價格相差懸殊，上海市場的熱卷能高出螺紋鋼1000元/噸以上，2007年底兩者有過短暫的重合，此后則一直保持500元/噸的價差。

　　眾所周知，長材是低附加值的鋼材品種，而板材則屬于高附加值產(chǎn)品。縱觀國內(nèi)大小鋼企，幾乎每個鋼企都有長材生產(chǎn)線，而板材只是稍具規(guī)模的大中型鋼企的特產(chǎn)。河北一家年產(chǎn)200萬噸、以長材為主的小鋼企的管理層曾向《證券市場周刊》無奈地表示：“線材、螺紋鋼隨便哪個鋼廠都能生產(chǎn)，沒有什么競爭力，淘汰落后產(chǎn)能也就是這些。我們也想上板材線，但上不了。”

　　這種想法在整個行業(yè)中很普遍。近年來，但凡上馬的新項目無不都是板材生產(chǎn)線。一方面，因為前幾年板材供給不足，另一方面，政府也鼓勵鋼企發(fā)展高附加值和高技術含量的板材項目。自2004年以來，板材迎來投資高峰，產(chǎn)能急速擴張，產(chǎn)量增速幾乎每年都保持在40%以上。

　　而長材連續(xù)幾年都是產(chǎn)量增速和占鋼材總量比重雙雙下降，新增產(chǎn)能十分有限。自國家2007年加大落后產(chǎn)能淘汰力度以來，長材的產(chǎn)能釋放更進一步受到限制。按照落后產(chǎn)能的定義，長材產(chǎn)品集中了大部分落后產(chǎn)能。2008年，國內(nèi)長材在全部鋼材產(chǎn)量中的比例下降到了45%左右。

　　在投資偏向和淘汰產(chǎn)能的雙重作用下，目前，長材市場已經(jīng)出現(xiàn)了產(chǎn)能不足的跡象。而在目前的經(jīng)濟狀況下，長材的供給結構顯然更加健康。需求方面，受加征出口關稅的影響下，長材對外需的依存度不如板材，主要來自房地產(chǎn)和基礎設施建設。

　　長材和板材產(chǎn)能的此消彼長導致兩者在這次大調(diào)整中處境迥異。“總的來說，長材板材產(chǎn)能都過剩，但比較而言板材過剩更嚴重。一味地上精品上高端，導致今天大路貨賣出黃金價，這都是過度調(diào)控的結果。”一位鋼鐵業(yè)內(nèi)人士告訴記者。

　　需求復蘇

　　鋼價反彈第二波始于4月最后一周。年初的鋼價上漲主要是由貿(mào)易商囤貨維持的，隨著中小鋼廠的陸續(xù)復產(chǎn)，鋼價很快被打壓下來，經(jīng)歷了近10周左右的調(diào)整，并于4月中旬創(chuàng)出了1994年以來的最低水平。

　　從鋼材品種價格指數(shù)和庫存數(shù)據(jù)來看，長材引領了這一波反彈。1-3月份，螺紋鋼、線材產(chǎn)能同比分別增長了21%、8.2%，中小型材增長了21.4%。4月份以來長材庫存快速下降，螺紋鋼、線材價格截止到5月13日月環(huán)比分別上漲了7.03%、8.23%。

　　《證券市場周刊》從河北一些鋼廠和經(jīng)銷商了解到，經(jīng)過前期低位震蕩整理，長材價格首先出現(xiàn)反彈，并帶動了其他品種的上漲，需求方面主要來自基礎設施建設。由于銷售量明顯增加，近期鋼廠的庫存明顯下降，4月底長材的社會庫存已經(jīng)低于去年同期水平。事實上，一季度鋼材總產(chǎn)量同比增長僅1.4%，而長材的產(chǎn)能卻同比增加了14%。

　　社會庫存的降低是鋼價反彈的重要支撐之一，需求的陸續(xù)提升則成為價格繼續(xù)上漲的主要動力。長材的代表是線材和螺紋鋼，主要應用領域之一是鐵路公路等基礎設施建設。大型基建項目是國家“4萬億”投資的投向重點，但落實到對鋼材的需求有一定的遲滯性。一般來說，從項目立項到產(chǎn)生用鋼需求大概需要經(jīng)歷三個月，而一些基建項目在開工后還沒到用鋼時期。

　　在項目陸續(xù)開工的帶動下，支撐長材本輪復蘇的需求終于開始落到實處。一些趕赴地方調(diào)研的分析師表示，隨著中央撥付資金以及地方債發(fā)行的進一步到位，后期地方基建需求有望進一步提升，從而繼續(xù)支撐長材價格上漲。

　　鋼鐵行業(yè)的另一個重要下游需求是房地產(chǎn)行業(yè)，占到鋼材總需求的25%以上。地產(chǎn)投資的啟動對長材和板材的影響都很明顯。長材直接用于地產(chǎn)建筑，板材則是受益于相關上下游行業(yè)的需求刺激，即機械和家電等行業(yè)。因此，當?shù)禺a(chǎn)投資復蘇時，長材將先于板材受益。

　　地產(chǎn)投資尚處于低迷狀態(tài)，但增長數(shù)據(jù)還是好于市場預期。1-4月份，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資7290億元，同比增長了4.9%。研究機構莫尼塔最近發(fā)布報告指出，近期政府降低了商品房投資所需的資本金要求，后期如果這個政策能夠有效提升房地產(chǎn)開發(fā)量，則意味著長材需求將能夠?qū)嵸|(zhì)性反轉(zhuǎn)。

　　鋼價下跌的另一個壓力是受原材料價格走低拖累，但現(xiàn)在這一概率比較低。“由于國際鐵礦石價格已經(jīng)非常便宜，進口礦石比例加大，國內(nèi)礦產(chǎn)商生存空間被大幅度壓縮，鐵礦石價格下跌空間有限，鋼價繼續(xù)下跌的可能性降低。”國信證券鄭東表示。

　　投資契機

　　鋼鐵行業(yè)復蘇已經(jīng)成為確定性事件，但在股市上還缺乏對應的表現(xiàn)。在本輪A股反彈中，鋼鐵板塊的表現(xiàn)大幅落后于其他周期性行業(yè)，從年初至今平均上漲39.6%，同期滬深300指數(shù)上漲53.8%。即使是近期鋼價上漲，國內(nèi)鋼鐵股的表現(xiàn)也只是很一般。以最近一周的股價表現(xiàn)來看，鋼鐵股的漲幅僅高出滬深300指數(shù)0.5%，資金持續(xù)進入還很謹慎。

　　在估值上，鋼鐵股目前的估值已經(jīng)低于歷史平均水平。根據(jù)中金公司的估算，從2000年至今，鋼鐵行業(yè)的平均PB為1.8倍，2008年鋼鐵股的平均PB為1.4倍。“鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩，企業(yè)盈利情況又不樂觀，所以市場一直很難做多。鋼價上漲若能持續(xù)，市場信心才可能逐漸恢復。”一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者。

　　多位券商研究員都表示，在目前行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)的情況下，應該把握確定性的機會，深挖個股投資價值。“建議重點關注二線擁有資源、長材類品種及地域優(yōu)勢的鋼鐵企業(yè)。”鄭東表示。

　　長城證券分析師喬培濤在赴福建、廣東一帶調(diào)研后告訴《證券市場周刊》，目前南方中小規(guī)模的鋼廠情況很好，長材生產(chǎn)線開工率基本上達到100%，訂單情況也很樂觀。具有地域優(yōu)勢、受益地方大型項目建設的鋼廠比大型鋼廠更具投資價值。

　　以三鋼閩光(002110)為例，地處福建三明，當?shù)氐匿摬男枨蟠笥诠┙o，外地鋼材進入福建的運輸成本較高。公司現(xiàn)在年產(chǎn)量在400萬噸左右，其中螺紋鋼、線材比例接近80%，產(chǎn)品的80%都是銷往福建省內(nèi)，既受益于行業(yè)復蘇，又具有明顯的區(qū)位優(yōu)勢，將率先受益于當?shù)卮笠?guī)模的基礎設施建設。

　　國家重點規(guī)劃的海峽西岸經(jīng)濟特區(qū)可能在今年年中獲批，按照福建省政府的規(guī)劃綱要，今后4年，將在高速公路上平均年投資300億元以上，建成“兩縱四橫”主干線，；港口年投資100億元左右，2012年形成3個億噸大港；另外還將完成“兩縱三橫”的鐵路網(wǎng)絡建設和以福州、廈門國際機場為主、干、支線機場相結合的空港布局。

　　目前，三鋼閩光并沒有明確表示已經(jīng)接到當?shù)刂卮箜椖康挠唵危�但地方政府對鋼企的扶持力度很明顯，未來勢必會首先受益。據(jù)消息人士透露，三鋼集團80萬噸中厚板生產(chǎn)線和福建國資委托管的三安200萬噸鋼鐵企業(yè)有望注入三鋼閩光，幫助公司進一步做大做強。

　　類似的公司還包括酒鋼宏興(600307)、重慶鋼鐵(601005)、八一鋼鐵(600581)等公司。酒鋼宏興地處西部，當?shù)禺a(chǎn)能也不足，區(qū)位優(yōu)勢明顯；公司螺紋鋼和線材的比例約50%。不久前酒鋼集團將5億噸鐵礦石注入上市公司，也讓公司成為國內(nèi)一體化優(yōu)勢最明顯的鋼鐵類上市公司。

　　重慶鋼鐵擁有30%的長材，直接受益于四川災后重建需求。此外，重慶市也是國家重點發(fā)展地區(qū)，對城市建設改造的投入力度很大；公司主要生產(chǎn)的中厚板則直接對口重慶市周邊的機械汽車等制造業(yè)。八一鋼鐵地處新疆，地區(qū)市場占有率超過70%，長材比例在60%以上。■

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