5月8日，《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》開始征求意見，這標志著創(chuàng)業(yè)板的準備工作又邁出關(guān)鍵一步。

　　證券公司將是創(chuàng)業(yè)板推出的最大受益者。證券公司包括經(jīng)紀、承銷、自營和直接投資在內(nèi)的業(yè)務(wù)都將受益于創(chuàng)業(yè)板推出、以及創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的快速成長。短期而言，承銷受益最大；中長期來看，直接投資將因退出渠道完善而獲得可觀收益�？傮w測算，由于推出時間較晚，2009年創(chuàng)業(yè)板給證券公司帶來的收入約10億元、貢獻度為1%-2%；2010年則將貢獻收益70億元、貢獻度上升到5%左右；長期來看，貢獻度可望達到10%。

　　短期而言，承銷業(yè)務(wù)受益最為明顯。在創(chuàng)業(yè)板推出初期，預(yù)測初期發(fā)行規(guī)模約占主板市場20%-30%，即300億-500億之間，參照中小板4%-5%的承銷費率測算，券商可獲增量承銷收入12-25億元，增量收入占比約1.5%。長于中小板發(fā)行的國信、廣發(fā)、平安及海通等券商在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市場仍將占據(jù)較大優(yōu)勢，此外承銷收入基數(shù)較低的中小券商也將獲得明顯邊際收益。

　　創(chuàng)業(yè)板為證券公司的直接投資項目提供最佳的IPO退出渠道，從而推動直接投資業(yè)務(wù)規(guī)模化發(fā)展和投資收益率的提升。從美國情況看，直接投資長期收益率可超過20%，遠高于二級股票市場收益水平，但業(yè)績體現(xiàn)尚需較長周期。已獲得直投資格的中信、海通和廣發(fā)將直接受益于此；中信直投業(yè)務(wù)已然規(guī)模化，將是最大受益者，預(yù)期公司直投收入占比可望達到5%-10%。

　　創(chuàng)業(yè)板推出將提升證券公司的估值水平，但影響各異。中信直投最為受益、承銷也直接受益；廣發(fā)和海通承銷最為受益、直投也直接受益；中小券商僅有承銷業(yè)務(wù)直接受益。因而從創(chuàng)業(yè)板受益角度，推薦廣發(fā)三寶、中信和海通。中小券商推薦東北和宏源。

　　4月份經(jīng)紀業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)上升，并已接近于2007年4月份的水平。根據(jù)交易所的最新統(tǒng)計，4月份日均股票基金交易額為2215億元，同比增長67%、環(huán)比增長27%。日均換手為3.1%，交易活躍度持續(xù)攀升；前4個月，日均股票基金交易額為1808億元，同比增長15%。

　　4月份上市證券公司經(jīng)紀份額基本穩(wěn)定。在一季度的基礎(chǔ)上，大部分上市證券公司的股票基金交易份額保持了穩(wěn)中有升的態(tài)勢，大券商中，中信、廣發(fā)在經(jīng)歷了1季度的明顯下降后已開始觸底回升。從這個角度來看，不必對于經(jīng)紀份額和傭金率變化過于擔(dān)憂，在經(jīng)歷了一季度的劇烈變化之后，競爭格局以及傭金率將重新趨于穩(wěn)定。 

　　國泰君安 梁靜   

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