高國華

　　包括中信證券在內的9家上市券商年報顯示，目前國內券商整體尚未擺脫“靠天吃飯”的格局，證券行業高周期性特征暴露無遺。“牛市撐死，熊市餓死”——這個證券業多年來一直希望擺脫的“宿命”，并沒有被擊破。

　　2008年股市罕見的深幅調整注定了“靠天吃飯”的券商們過冬的命運。2007年賺得盆滿缽溢的券商們在股市瑟瑟寒冬下風光不在，上市券商交出了一份頗為黯淡的年報答卷，不過這也早在市場的預期當中。

　　難改“靠天吃飯”的窘境

　　“靠天吃飯”的盈利模式一直被市場詬病，但從公布的券商年報看，各家券商的收入結構仍嚴重依賴市場，2008年與行情高度相關的券商三大傳統業務經紀、自營、投行業務全線滑坡。

　　面對上證綜合指數下跌65%的現實，即使是券業龍頭，中信證券注定也難以逃脫周期性的行業衰退。4月30日，中信證券披露的2008年年報顯示，截至2008年末，中信證券總資產為1368.88億元，同比減少27.82%；營業收入177.08億元，同比減少42.62%；歸屬于公司股東的凈利潤73.05億元，同比減少了41.03%。

　　但和中信證券相比，其他上市券商就沒有這么幸運了。數據顯示，東北證券、宏源證券、國元證券等中小上市券商業績同比下滑接近7成，其中經紀業務和自營業務業績的大幅縮水是導致業績下滑的主要原因。東北證券實現營業收入11.16億元，實現歸屬于母公司所有者凈利潤4.10億元，同比分別下滑56%和63%。國元證券實現營業收入12.36億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤5.2億元，同比分別下滑70%和77%。國元證券表示，2008年自營投資業務(含權證創設)累計虧損0.94億元，同時，經紀業務收入亦有一定幅度下滑，造成公司凈利潤等經營業績指標下滑七成以上。宏源證券2008年共實現營業收入15.98億元，實現凈利潤5.42億元，較上年同比分別下降64%和73%。長江證券2008年實現營業收入20.73億元，同比下降58.22%；凈利潤7.02億元，同比下降70.32%。

　　“實際上，除中信證券、海通證券等一些大型券商業務創新發展較快外，多數券商尤其是那些凈資本實力和創新能力都較弱的中小券商，均還沒有建立起多元化的盈利結構，業績收入仍然依賴傳統經紀業務。”安信證券高級分析師楊建海接受本報記者采訪時說。

　　從上市券商看，宏源證券實現凈利潤3.15億元，其中，經紀業務的凈收入占比為71.3%，是公司最主要收入來源。

　　“現在看，短期內，經紀、自營、投行依然是券業的主要收入來源，誰都難以擊破行業周期性波動的宿命。”楊建海說。

　　矢志再融資 力求做大資本規模

　　2008年5月，東北證券通過了不超過100億元的非公開發行股票的議案，如今，距離該議案失效期已不足一個月。在2008年年報中，東北證券仍表示，“2009年將完成公司股票增發工作，提升公司資本實力。”

　　實際上，竭盡全力以求實現再融資的券商并非東北證券一家，各大上市券商都在竭盡全力的增發。近期，長江證券為了實現融資目標，在宣布放棄原本90億元增發方案的同時，表示擬通過向股東配股以繼續其再融資之路，同時募集資金規模也降至不到40億元。和長江證券類似，國元證券此前的定向增發方案3月9日失效之后，公司決定轉向公開增發。在日前公布的年報中，國元證券表示，將發行數量不超過5億股，募集資金縮減為不超過100億元。而這一數字低于該公司此前提出的不超過120億元的定向增發募資規模。

　　而所有有意再融資的券商，目的都十分明確。長江證券表示，本次配股募集資金擬全部用于增加公司資本金，逐步開展并擴大創新業務規模。這一目標和其他有再融資意愿的券商如出一轍。

　　“現在是不是個好的融資時機暫且不論，對于券商來說，今年創新業務將是個重要課題，然而要具有相關的業務資格，券商的資本規模是一個很重要的考核標準。再融資可以迅速擴充券商資本規模，使其在相關的業務競爭中占據主動。”天相投顧證券分析師石磊對本報記者說。

　　創新業務帶來想象空間

　　雖然自2005年證監會開始券業綜合治理以來，一直采取各項措施拓寬券商融資渠道，鼓勵券商業務創新，力求盡快改變券業“靠天吃飯”的狀況。但目前看，成效并不是很顯著。2008年在券商收入占比中，傳統經紀業務占據了82%，投行、資產管理、自營、利息收入占比分別僅為2%、1%、6%、9%。即便是券商龍頭中信證券，其經紀業務在收入占比中也仍然達到了42.3%。“擺脫單一的盈利模式，減少與行情的過高關聯度，加快業務創新步伐，仍是券商今年需要面對的問題。”招商證券分析師羅毅接受本報記者采訪時說。

　　業內人士普遍認為，盡管2008年業績數據不容樂觀，但對于今年創新業務給券商帶來的利潤卻值得期待。3月31日，證監會發布《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》，將從5月1日起執行，這意味著創業板推出已經不遠，創業板推出將從多個方面增厚券商業績，將為其帶來經紀、承銷、直投等多方面的增量收入。

　　但羅毅表示，2008年國內股票市場持續下跌，成交量萎縮，股票融資額銳減，股指期貨、融資融券等創新業務進展緩慢的趨勢，預計將影響到2009年，這使得2009年成為檢驗證券公司競爭力的關鍵之年。

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