國泰君安 伍永剛

　　投資要點：

　　環球股市：本期(09年03月16日至09年04月15日，下同)全球主要股市普遍上漲。單就本期而言，美港市場銀行股本次危機爆發以來首次跑贏大盤。

　　短期拆借市場：受益于美國政府公布“債券購買計劃”和“吸毒計劃”對市場信心的提振，美國短期拆借市場在上期經受微幅震蕩之后在本期趨于穩定，泰德利差、三個月美元Libor-OIS的利差和美國商業銀行再貼現貸款均比上期(09年02月16日至09年03月15日，下同)

　　有較大幅度的下降。

　　傳統貸款市場：美國銀行業惜貸行為依舊，M1同比增速仍顯著高于M2同比增速，貨幣乘數進一步下降。2月份年化的消費者信貸較上月減少74.8億美元，同比增速降至1.10%。

　　本期關注：衍生品交易1、研究結論：美國銀行業衍生品交易繼續虧損可能性較大。

　　2、判斷邏輯：信貸類衍生品是影響衍生品交易損益的重要交易類別；CDS又是信貸類衍生品的主要組成部分；證券化貸款是CDS的主要標的源；住房抵押貸款(尤其是獨棟別墅貸款)和信用卡貸款在證券化貸款中占據主要比重。美國房地產市場尚未見底，房價繼續下跌，銀行面臨的止贖壓力較大，住房抵押貸款資產質量堪憂；美國經濟尚處嚴重衰退區間，就業形勢愈加嚴峻，消費市場十分低迷，信用卡違約率繼續上升。由此我們認為美國銀行業衍生品交易繼續虧損的可能性較大。

　　由于4月2日美國財務會計準則委員會放寬了“逐市計價”會計準則，衍生品交易虧損的很大部分可能不會馬上反映于賬面，但潛在虧損在劫難逃。

　　行業動態：債券購買計劃和“吸毒”計劃雙管齊下以促信貸

　　3月18日和23日，美聯儲和財政部分別公布了大規模的債券購買計劃和“吸毒”計劃，旨在通過壓低貸款利率和幫助銀行釋放流動性的方式促進信貸。

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