由于保險公司的高杠桿性，其業(yè)績和股價表現(xiàn)均相對依賴資本市場較深，近幾個月，股市持續(xù)反彈，預(yù)計保險公司的投資收益將取得不錯的成績。

　　魏濤 黃凡

　　保險業(yè)出臺新規(guī)

　　保監(jiān)會資金運用部日前在成都舉辦內(nèi)部高管培訓會議，《關(guān)于增加保險機構(gòu)債券投資品種的通知》在此期間公布，業(yè)內(nèi)期待已久的保險資金投資無擔保債細則出臺。

　　通知明確，將增加地方政府債券投資，增加境內(nèi)市場發(fā)行的中期票據(jù)投資以及大型國有企業(yè)在香港市場發(fā)行的債券、可轉(zhuǎn)換債券等無擔保債券。

　　對于無擔保債券的投資細則，通知規(guī)定，投資無擔保債券計入企業(yè)債券的余額，不得超過保險機構(gòu)上季末總資產(chǎn)的15%；投資境內(nèi)市場發(fā)行人為中央發(fā)行企業(yè)的、具有AA級或相當于AAA級長期信用級別的同一期單一品種無擔保債券的份額，不得超過該期單品種發(fā)行額的20%，且余額不得超過上季末總資產(chǎn)的5%；大型國有企業(yè)在香港市場發(fā)行國際公認信用評級A級或相當于A級的無擔保債券不得超過該期單品種發(fā)行額的5%，且余額不得超過上季末總資產(chǎn)的1%；投資同一企業(yè)發(fā)行的有擔保企業(yè)債和無擔保債的余額，合計不得超過該保險機構(gòu)上季末總資產(chǎn)的10%，且不得超過最近一個會計年度凈資產(chǎn)的20%。

　　對于地方債的投資比例，通知明確，參照《保險機構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》第八條規(guī)定，即可以自主確定投資總比例和單項比例。

　　此前，保險機構(gòu)在債市僅可投資政府債券、金融債券、企業(yè)(公司)債券及有關(guān)部門批準發(fā)行的其他債券，并不包括無擔保債券。目前，國內(nèi)各市場上由企業(yè)發(fā)行的無擔保債券(信用債券)主要有短期融資券、中期票據(jù)、公司債、企業(yè)債、分離純債(分離交易可轉(zhuǎn)債的純債部分)等，其中尤以短期融資券、中期票據(jù)、分離債等發(fā)行活躍。

　　提升保險公司投資收益率

　　目前保險公司的投資渠道主要有國債、央票、政策性金融債、金融機構(gòu)次級債、股權(quán)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資、企業(yè)(公司)債等。但企業(yè)(公司)債僅限于有擔保的債券。這樣的監(jiān)管規(guī)定雖然降低了保險公司的投資風險，但對保險公司投資收益率帶來不良影。保險公司可以投資中票和無擔保企業(yè)債券將為保險公司帶來以下好處：

　　(1)提升投資收益率。中票收益率高于國債收益率大約45個BP(考慮到所得稅因素后)。目前無擔保債券主要為AAA級別，其與有擔保債券的收益率差別不大。以中國人壽為例，目前其企業(yè)債規(guī)模740億元左右，而按照總資產(chǎn)比例15%計算上限為1400億元左右，因此還有大概700億元左右規(guī)�？梢栽黾�，假設(shè)由國債轉(zhuǎn)為中票，則可至少提升長期投資回報率3.5個BP左右。未來若長期企業(yè)債的發(fā)行量增加，則投資回報率還將進一步提升。

　　(2)擴大配置范圍。目前中票的存量大約有2000億元，預(yù)計今年將新增4000億元左右規(guī)模。企業(yè)債存量為6000億元左右，預(yù)計今年可新增2000億元左右。預(yù)計，隨著保險公司可投資中票、無擔保企業(yè)債券政策的放開，中票和無擔保企業(yè)債券的發(fā)行量將有一定提升，保險公司的債券配置選擇將擴大。此外，保監(jiān)會陸續(xù)出臺政策拓寬保險公司投資債權(quán)投資計劃、基礎(chǔ)設(shè)施等，也將改善保險公司資產(chǎn)配置水平并提高收益率。

　　保險投資渠道有望擴大

　　近期市場傳聞保險行業(yè)會出臺利好政策，其中《保險資金債券投資計劃設(shè)立指引》、《保險機構(gòu)設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃通知》等計劃均有可能出臺，自2006年開閘試點以來，試點的四家資產(chǎn)管理公司包括人保、人壽、泰康、太平洋已經(jīng)發(fā)行了7筆基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的債權(quán)計劃，而中國平安由于未能成為試點公司，只好采取信托方式間接進入基礎(chǔ)設(shè)施。在當前形勢下，擴大保險資金的投資渠道，特別是獲準投資基礎(chǔ)設(shè)施項目，已是大勢所趨。區(qū)別于之前的投資基礎(chǔ)設(shè)施的特事特批，新的指引出臺后可能對于保險公司投資基礎(chǔ)設(shè)施更加規(guī)范，對于符合條件的項目，和保險公司可能規(guī)模擴大，擴大了保險公司的投資渠道，對保險公司構(gòu)成利好。

　　稅收優(yōu)惠刺激保費收入增長

　　對于星期二中國太保盤中突然放量漲停，預(yù)計是同市場傳聞上�？赡軐�實行商業(yè)養(yǎng)老保險稅收優(yōu)惠有關(guān)，據(jù)稱上海個人延稅養(yǎng)老金試點取得進展，目前進展是保監(jiān)局已與稅務(wù)總局達成協(xié)議，試點可能很快就出臺，但延稅比例(占工資比例)及金額暫未確定。政策出臺后可能先在上海試點2－3年，然后在全國推開。而從長遠來看，由于保險公司保費驅(qū)動因素主要是追求收益，取得保障，以及避稅，因此稅收優(yōu)惠將極大刺激保費增長，對壽險業(yè)構(gòu)成利好，而太保在上海根基最深，其先后收購了長江養(yǎng)老、瑞福德健康險后將獲取養(yǎng)老金牌照和健康險牌照，預(yù)計受益最大。

　　投資建議

　　總體來看，由于保險公司的高杠桿性，其業(yè)績和股價表現(xiàn)均相對依賴資本市場較深，近幾個月，股市持續(xù)反彈，預(yù)計保險公司的投資收益將取得不錯的成績，而一、二月份以來，保險公司的保費收入也都出現(xiàn)了超預(yù)期的增長，也為市場打下了強心針，從上市的三家保險公司的估值來看，中國平安和中國太保估值都明顯偏低，目前正處于股價向價值回歸的修復的階段，建議投資者重點關(guān)注。

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