中信建投 魏濤

　　 事件：

　　地方債和無擔(dān)保債將成為保險(xiǎn)資金新投資標(biāo)的

　　保監(jiān)會(huì)可能對(duì)保險(xiǎn)公司投資債券的品種作出調(diào)整。允許保險(xiǎn)公司投資無擔(dān)保債，但不超過保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)上季末總資產(chǎn)的15%。季度償付能力充足率低于150%的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不得投資無擔(dān)保債券；連續(xù)2個(gè)季度償付能力充足率降至150%以下的，不得增持無擔(dān)保債券。

　　對(duì)于無擔(dān)保債券的投資細(xì)則，投資無擔(dān)保債券計(jì)入企業(yè)債券的余額，不得超過保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)上季末總資產(chǎn)的15%；投資境內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行人為中央發(fā)行企業(yè)的、具有AA級(jí)或相當(dāng)于AAA級(jí)長(zhǎng)期信用級(jí)別的同一期單一品種無擔(dān)保債券的份額，不得超過該期單品種發(fā)行額的20%，且余額不得超過上季末總資產(chǎn)的5%；大型國(guó)有企業(yè)在香港市場(chǎng)發(fā)行國(guó)際公認(rèn)信用評(píng)級(jí)A級(jí)或相當(dāng)于A級(jí)的無擔(dān)保債券不得超過該期單品種發(fā)行額的5%，且余額不得超過上季末總資產(chǎn)的1%；投資同一企業(yè)發(fā)行的有擔(dān)保企業(yè)債和無擔(dān)保債的余額，合計(jì)不得超過該保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)上季末總資產(chǎn)的10%，且不得超過最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度凈資產(chǎn)的20%。對(duì)于地方債的投資比例，可以自主確定投資總比例和單項(xiàng)比例。

　　此外，保監(jiān)會(huì)還將陸續(xù)出臺(tái)系列拓寬保險(xiǎn)公司投資范圍的政策。

　　簡(jiǎn)評(píng)

　　有利于改善保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置水平并提升投資收益率

　　目前保險(xiǎn)公司的投資渠道主要有國(guó)債、央票、政策性金融債、金融機(jī)構(gòu)次級(jí)債、股權(quán)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資、企業(yè)(公司)債等。

　　但企業(yè)(公司)債僅限于有擔(dān)保的債券。這樣的監(jiān)管規(guī)定雖然降低了保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)保險(xiǎn)公司投資收益率帶來不良影響。保險(xiǎn)公司可以投資中票和無擔(dān)保企業(yè)債券將為保險(xiǎn)公司帶來以下好處：

　　(1)提升投資收益率。中票收益率高于國(guó)債收益率大約45個(gè)BP(考慮到所得稅因素后)。目前無擔(dān)保債券主要為AAA級(jí)別，其與有擔(dān)保債券的收益率差別不大。以中國(guó)人壽為例，目前其企業(yè)債規(guī)模740億元左右，而按照總資產(chǎn)比例15%計(jì)算上限為1400億元左右，因此還有大概700億元左右規(guī)模可以增加，假設(shè)由國(guó)債轉(zhuǎn)為中票，則可至少提升長(zhǎng)期投資回報(bào)率3.5個(gè)BP左右。未來若長(zhǎng)期企業(yè)債的發(fā)行量增加，則投資回報(bào)率還將進(jìn)一步提升。

　　(2)擴(kuò)大配置范圍。目前中票的存量大約有2000億元，預(yù)計(jì)今年將新增4000億元左右規(guī)模。企業(yè)債存量為6000億元左右，預(yù)計(jì)今年可新增2000億元左右。預(yù)計(jì)，隨著保險(xiǎn)公司可投資中票、無擔(dān)保企業(yè)債券政策的放開，中票和無擔(dān)保企業(yè)債券的發(fā)行量將有一定提升，保險(xiǎn)公司的債券配置選擇將擴(kuò)大。

　　此外，保監(jiān)會(huì)陸續(xù)出臺(tái)政策拓寬保險(xiǎn)公司投資債權(quán)投資計(jì)劃、基礎(chǔ)設(shè)施等，也將改善保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置水平并提高收益率。

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