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　　申銀萬國31日發布09年2季度零售業投資策略及季報前瞻，具體分析如下：

　　行業估值：截至到3 月20 日，零售行業平均PB 為3.3 倍，PE 為23.8 倍，相對大盤的估值倍數為1.12倍，與大盤基本接軌，同時接近歷史最低水平。申萬的看法有三點：行業目前估值水平處于歷史底部；板塊估值修復有待基本面的明確好轉；個股估值應能突破行業整體影響。

　　投資建議：大盤在持續上漲的過程中，申萬對基本面平淡的行業二季度投資策略為，尋找股價具備彈性的零售品種，我們重點推薦：蘇寧電器(002024)、小商品城(600415)和豫園商城(600655)。蘇寧的股價彈性來主要自于估值修復，基本面方面的驅動要素是房地產回暖和行業地位的遞進；小商品城的股價彈性來自業績超預期和現金流價值的再認識；豫園商城的股價彈性主要源于催化劑的眾多，借助世博和黃金概念，股價彈性十足。

　　關鍵假設點：09 年一季報，重點公司業績增長應該沒有太大的驚喜，同比增速8.4%。申萬預計09 年2-4季度重點公司單季凈利潤同比增長分別為12%、14.6%和16.8%，呈現逐季回升的態勢。09年一季度，零售商總體業績增長保持在11%左右的水平。分業態來看，家電連鎖的蘇寧電器增長基本穩定，我們判斷增速在14%；中高檔百貨如廣州友誼、百聯和王府井依然存在較大的增長壓力，增速估計在個位數左右，盡管目前估值底部已基本反映了該基本面趨勢；中西部地區性零售龍頭，由于借助了多業態發展模式、市場控制力強等特點，整體業績在外延擴張的支撐下，依然保持了15%左右的增速；受到CPI的快速下行，超市同店增長迅速下滑，申萬估計目前行業中較好的同店增長率可能在2%左右，因此一季度業績低于市場預期的概率較大，凈利潤平均增速在10%左右。

　　申萬與大眾輿論的不同之處：此輪經濟周期中，我國社會消費品零售總額的增速似乎與微觀企業的盈利數據并不匹配。申萬認為可以解釋的理由有二：第一、社會消費品零售總額構成和以從事日用品銷售為主的零售商的收入結構并不完全吻合，因此直接將社零增速和零售商收入增速比較可能并不合適；第二，社零銷售數據并不能反映企業自身在打折促銷活動中收入提升卻導致毛利額的大幅下滑。

　　股價表現的催化劑：蘇寧－房地產回暖速度和相對市場份額提升速度超預期；小商－業績超預期；豫園－世博倒計時400 天和黃金價格持續上漲。

　　核心假設的風險：消費惡化情況超過市場預期，基本面缺乏支撐的零售商業績持續惡化會引發對行業整體的擔憂。

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