愛建證券研究所

　　煤炭行業大視野：景氣下行，原煤產量總體緩慢下滑

　　2002 年以來，中國經濟進入了重化工業化發展階段，大宗商品消耗、尤其是能源消耗快速增長。2001 年到2007 年中期，黑色金屬、有色金屬、化工原料及化學制品行業基本處于高景氣時期，從而使得電力、煤炭行業景氣上行。

　　然而，黑色金屬、有色金屬、化工原料及化學制品等行業在2007 年中期均進入景氣下行，電力行業由于煤價暴漲而全行業陷入虧損，從而導致煤炭行業也逐步陷入景氣下行。

　　我們對主要工業產品產量的分析顯示，我國大部分工業產品產能在2004 年以后基本都出現了過剩跡象。因此，我國的重化工業化繼續推進的首要條件就是過剩產能得到有效消化，而其方式可能是市場極度萎縮下的產能淘汰，則未來整個工業經濟對于能源的需求也將持續低迷，煤炭產量下降就是大概率事件。

　　動力煤小周期：季節影響仍存，利空并未出盡

　　2008 年7 月份以來，國際動力煤價格開始高位回落，目前已基本跌至60 美元/噸一線，而國內外差價則進一步拉大，從而使得國內動力煤價格具備了相當的向下調整空間。

　　動力煤價格的過山車行情已基本結束，其中的非理性成份釋放殆盡。由于用電量需求正在逐步回暖，則秦皇島動力煤價格下一步的走勢主要取決于季節性周期因素，我們認為，該港動力煤價格5 月份的觸底回升是大概率事件。

　　然而，目前而言，秦皇島煤價的季節性向下趨勢還沒有結束，再加上國際動力煤價格并未企穩反彈，從3月下旬至4月底，該港動力煤價格仍存在一定的下跌空間。另外，五大集團電煤合同價小幅下降的可能也構成對于煤炭類上市公司的利空。

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