長江證券研究所

　　1、“V”的右側延展

　　滯后回落的消費特性在經濟傳統“V”字的初始演繹中依然維持，但是當遇到長波衰退期資源約束引導的通脹大幅上升之時，我們可以發現，由于產能擴張受限、通脹高位抑制消費，“V”的右側延展初始動力來源于剛性需求支撐的耐用消費品反彈。

　　2、中國的“V”字演繹

　　展望中國的實體經濟調整模式，我們依然堅信自去年11月份以來的原材料價格反彈以及部分普及率偏低的耐用消費品反彈如汽車、房地產，都意味著“V”字的初步構成動力已經形成，至于外需的疲弱以及中國的產能過剩問題，他是決定中國“V”字右側延展多長時間以及多高幅度的關鍵，而在剛性需求依然支撐的耐用消費品回暖過程中，投資以及外需的作用并不如內部剛性需求來的重要。

　　3、資本市場展望：雙底邏輯的再驗證

　　“V”字的推動力量來源于上一輪經濟周期中被暫時壓抑的需求，因此并不預示實體經濟新一輪擴張的開始，資源約束下資本市場中級反彈的延續性依靠于“V”字右側的剛性需求釋放，而反轉的過程則取決于設備投資或者是外需的回升，當剛性需求釋放完畢我們也必將迎來反彈與反轉之間的過渡。

　　4、資產配置建議：短期剛性需求與中期產業輪動的綜合

　　圍繞實體經濟“V”字演繹的可能轉變，我們建議短期關注剛性需求支撐的房地產以及汽車。而就中期而言，伴隨著剛性需求反彈的結束，也意味著尋找潛在增長點過程的開始，機電部門以及紡織部門的復蘇是在于外部需求何時回升;就民間投資而言，產業層次性的升級擴張依然是主要方式，關注機械、交通運輸設備;銀行在經濟繁榮期、出口大肆擴張從而累積足夠流動性的背景下，其對于實體經濟的先導性意義已經落后;可選消費涵蓋汽車、房地產的真正反轉依賴于實體經濟的真正回升;制造業內部的上游資源中，雖然有色一向對經濟反轉有著極強的敏感性，但是這種持續上升的動力首先需要的是中、下游制造業中某個通脹承受能力較強產業的崛起;由于世界經濟的疲弱，我們相信在投資風格選擇上更為關注的應該是在于小型公司，主要是鑒于其被收購價值以及較強的技術創新能力。

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