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2008年中國證券行業競爭力分析報告
新華財經 資信評級部
2008年，中國股市出現快速單邊下跌，一級市場的發行量急劇萎縮。雖然營收和利潤仍然處于歷史相對高位，中國證券公司的業績卻出現大幅震蕩。
2009年，中國經濟建設需要大量的資金支持，證券公司做為資本市場的活躍力量，擔負的使命重大。
分析券商在2008年的業績沉浮，借鑒和反思國外券商的盈利模式，拓展券商中介服務模式的廣度和深度，將有利于中國證券行業的發展和成熟，有利于證券公司在資本市場中擔負更重要的責任。在這一背景下，受《21世紀經濟報道》委托，新華財經資信評級部推出了《2008年中國證券行業競爭力分析報告》。
(一)中國證券行業整體特點 行業周期性較強
目前，證券公司在市場準入、業務和產品放行、創新業務種類和規模方面仍受嚴格限制，絕大多數目前所能開展的業務種類有限，主營業務收入仍依賴傳統的經紀和自營業務，很難熨平市場周期帶來的波動。
2008年，已統計的51家券商平均營業收入和利潤總額分別同比大幅下滑53%和68%。而2007年，這51家券商的這兩項指標較上年同比增長411%和689%，顯示出明顯的周期波動性。
行業競爭激烈
經紀業務的集中度雖然在近幾年持續提高，不過市場依然分散，經紀服務差異化不足，再加上成交量萎縮，傭金戰從未停止。據統計，前十家券商營業部數量合計達到1298家，占全部券商營業部總數的37.9%。就交易量而言，2008年經紀業務排名前5家和前10家的合計市場份額分別達32.78%和52.56%，雖然較2007年分別上升3.80和1.06個百分點，不過仍有必要進一步提高。
相對而言，投行業務的市場則集中度較高，大型優質券商在品牌和綜合實力方面顯示出較強的競爭優勢。2008年共有78家企業進行IPO，排名前10的券商合計承銷家數占比達56.4%，承銷金額占比達85.8%。
非證券金融機構的沖擊
證券行業也面臨著來自銀行、基金、保險等其它非證券金融機構的競爭。
雖然證券公司的專業技能受到認可，和其它金融機構也存在著諸多合作，不過在零售業務方面，相對于銀行和保險，證券公司的客戶資源和渠道不足，營業部目前所能銷售的理財產品有限，合作中多數處于劣勢。
公司業務方面，證券公司和銀行、保險合作的關系更為緊密，不過，多數證券公司在中期票據承銷上還受到限制，短期融資券承銷方面也落后于銀行�；鹦袠I專戶理財“一對多”業務一旦開閘，也會對證券經紀業務造成較大沖擊。
風控能力面臨挑戰
鑒于我國券商目前的經營模式，券商面臨的風險主要包括市場風險與操作風險。券商營業范圍和創新業務的不斷發展，將使其現有的風控能力面臨較大的挑戰。
目前，大型券商在風險管理的技術應用上較為領先，小券商的風險管理主要體現在合規與稽核上。我國券商仍有必要在現有基礎上構建統一、集中的風險管理平臺，構建更嚴密的風險管理組織和完善的定量風險管理模型，建立組織嚴密、實時監控的綜合風險管理和控制體系。
資本實力有待夯實
雖然經歷了過去兩年的股市行情，各家券商的資本實力有所提升，但相比國際大型證券公司，中國證券業資本金普遍偏小。
證監會針對新種業務的開展對凈資本規模提出了更高的要求。資本必須能用來因應所有的風險，包括市場、信用、流動性、運營及訴訟風險。但是，對新業務的投資準備如果無法如期開展業務，或是營收過度集中，當獲利能力驟降時，更新技術的開支與人員的投資便需消耗資本。顯然證券公司的資本規模與質量必須不斷強化，這也考驗著公司對股東回報的能力。
(二)中國證券公司行業競爭特色
囿于資本市場發展階段及監管的限制，中國證券公司整體差異化仍顯不足。但部分證券公司由于股東背景、業務模式、發展道路和企業文化的差異，也展現了不同的經營特色，并且在努力打造著差異化的競爭優勢。
業務均衡的券商整體競爭實力較強
業務結構較為均衡、多元化發展的券商，抵御市場波動的能力相對較強。
經紀業務仍將是國內券商主要收入來源。國內綜合實力居前的中信證券、國泰君安、國信證券等，均在經紀業務領域形成了一定的競爭優勢。而以投行業務為主的券商，如中金公司、中銀國際等，由于投行通道業務在較大程度上取決于市場環境和監管政策變化，綜合競爭力受到削弱。
市場低迷時期，部分券商積極拓展債券承銷和并購等非通道業務，一定程度上緩解了市場變化對業績帶來的影響。但由于國內債券市場券商參與程度有限、并購業務市場化程度偏低、收費水平相對較低、券商相關業務能力仍較為薄弱等，相關業務的收入貢獻度還需要進一步提升。
有金控背景的券商具有發展潛力
有金控背景的券商其發展也頗具特色，如平安證券、中銀國際和光大證券等。一方面，它們可以享受金控平臺的資源，另一方面，受制于集團本業，證券業務發展在前幾年受到一定抑制。
隨著中國證券市場的吸引力逐步增強，這些券商未來有可能獲得股東更多的支持。公司業務方面，有金控背景的券商在資源共享、資金支持和為客戶提供一攬子服務方面已體現了差異化的優勢；零售業務方面，受制于法規目前交叉營銷尚難實際開展，而各個金控子公司的不同利益訴求，未來會遇到很多障礙。不過，有銀行背景的證券公司將有可能獲得更廣泛的客戶資源，可更好地利用銀行網點進行銷售。
我們應該認識到，目前中國各金融子業尚處于成長階段，由分業經營向混業經營或綜合經營的轉變，可能加大各金融機構的經營風險。
創新型券商有望走差異化路徑
部分中型券商正不斷嘗試在戰略、管理、營銷和服務模式方面的創新，以走出一條較為差異化的發展道路。
在這方面，深圳的券商由于股東和大客戶資源相對較弱，而面臨的市場環境相對寬松，邁出的步伐更大。從國信證券通過事業部制管理帶來的經紀業務突破，招商證券最早在業內建立平臺化的客戶分級服務體系，到安信證券首家推出USB Key移動數字證書，以及平安證券力求在投行業務的突破，這些探索都為中國的證券行業增添了一抹亮色。
(三)中國證券行業未來發展趨勢 經紀業務轉型起步
整體而言，盡管經紀業務仍處在外延式擴張的階段，但部分券商開始探索差異化競爭優勢，經紀業務也必然逐步從規模競爭向內涵競爭轉變。同時，國內非現場開戶試點啟動、經紀人制度改革等，將帶來經紀業務發展模式和競爭格局的變化。網上交易的發展與電子平臺的使用，也可能成為擁有較少網點券商建立競爭力的一條可選途徑。
經紀業務運行模式的轉變體現在競爭模式、經營方式、服務理念等多方面。競爭模式將由過去單純的網點和經紀人擴張向以品牌、服務、研發、資源整合能力等為要素的高端競爭模式轉變。不過轉型亦受制于外部環境的制約，例如，金融分業經營的法規限制，使券商目前還難以提供全面金融服務；另外，金融市場和金融產品仍有待完善，這些因素在某種程度上限制了轉型的速度和成效。
債券、并購市場潛力巨大
債券承銷業務將是券商未來差異化重點發展板塊，而承銷商競逐業務將比以往更積極主動。除了大項目外，市場將出現更多以往券商因規模追求及人力成本考慮較不愿承銷的中小項目。
此外，宏觀經濟的調整需要一段過程，各行各業均面臨競爭與淘汰的壓力，體質不佳的企業將被迫出售全部或部分資產。不論是來自于政策推動的國內并購，或是企業自發性的，尤其是對能源類公司的跨境收購，可以預見行業并購重組規模將會擴大。
全球金融危機發生后，各國股市有著不同程度的跌幅，國內企業為取得關鍵技術或資源要素的收購，在2009年與2010年的付出價格都將較往年相對合理。國內并購重組業務或跨境收購業務，將是展現不同券商差異化發展的另一條途徑。
創新業務謹慎前行
鑒于國內券商的資本實力較為薄弱，以及尚未建立完全有效的內部控制和風控流程，監管部門對創新業務的態度較為謹慎。美國次貸危機爆發后，國內產品創新的步伐也受到影響，創新更多地集中在組織、業務模式、營銷模式等方面。
考慮到創新業務對資本市場和券商的重要性，監管機構亦會在控制風險的前提下逐步發展創新業務，對于具備資本實力的券商而言，謹慎前行的創新業務將提供長期發展的重要機遇。
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