長江證券 虞亞新

　　 報告要點

　　剔除春節(jié)因素，1月份電力生產(chǎn)穩(wěn)定

　　為了剔除春節(jié)因素干擾，我們計算了工作日日均發(fā)電量，其結(jié)果顯示，1月份日均發(fā)電量同比增長17.53%，上升了2.83個百分比，與2008年2月份(2008年春節(jié)期間)日均發(fā)電量基本一致。

　　用電量有望在二季度出現(xiàn)反彈

　　2009年一季度的電力需求仍將繼續(xù)調(diào)整，隨著實體經(jīng)濟“去庫存”過程的逐步完成，重點用電行業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量增速開始回升以及08年上半年固定資產(chǎn)投資增速的上升，電力需求將逐步反彈，底部有望在一季度出現(xiàn)。

　　市場煤價下調(diào)空間有限；電煤價格仍然存在5-8%的上漲空間

　　隨著節(jié)后煤炭企業(yè)復(fù)產(chǎn)，冬季取暖用煤接近尾聲，市場煤價仍有下調(diào)壓力，而開采成本的不斷上升、增值稅稅率的調(diào)整以及潛在的資源體制的改革又決定了下調(diào)空間有限。合同煤和市場煤之間130元/噸左右的價差昭示了電煤價格仍然存在5-8%的上漲空間。

　　注資方案低于預(yù)期，“煤電頂牛”仍將持續(xù)搖

　　五大電力集團之所以遲遲不簽訂電煤合同，除了對未來煤價持悲觀態(tài)度外，更是希望政府部門能夠考慮到電力企業(yè)的困難處境，給予一定的政策扶持。顯然，此次注資方案不能令發(fā)電企業(yè)感到滿意，“煤電頂牛”仍將持續(xù)。

　　海外購煤意在敲山震虎

　　電力企業(yè)海外購煤對國內(nèi)煤價影響有限，其最終用意在于對國內(nèi)煤企施加壓力。海外購煤在價格、交易量和適用電廠等方面都存在局限，無法從根本上為電力企業(yè)解圍，最終仍需尋求與國內(nèi)煤企合作。

　　維持行業(yè)“中性”評級

　　考慮到09年電煤價格仍將存在5-8%的上漲空間而市場煤價下跌空間有限，以及電力需求下降導(dǎo)致的利用小時的進一步下滑，我們維持對行業(yè)的“中性”評級。建議持有業(yè)績明確的水電上市公司和對綜合煤價下降高度敏感的火電企業(yè)，維持對長江電力、華能國際、粵電力A的“推薦”評級。

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