山西證券 趙越

　　事件：

　　2月12日，央行公布1月份信貸投放數(shù)據(jù)。

　　點(diǎn)評：

　　(1)1月貸款額大幅度增長，可能源于前期批準(zhǔn)的項(xiàng)目貸款

　　人民幣各項(xiàng)貸款余額31.99萬億元，同比增長21.33%，增幅比上年末高2.6個(gè)百分點(diǎn)。1月人民幣貸款增加1.62萬億元，同比多增8141億元，其中非金融性公司及其他部門貸款增加1.5萬億元。據(jù)稱國有四大銀行以及國開行的新增貸款估計(jì)占到總量的一半以上，所以前期大項(xiàng)目合作貸款是貸款增量大增的原因。大項(xiàng)目貸款周期長，在一定程度上也會(huì)使得銀行業(yè)的資金風(fēng)險(xiǎn)延后效應(yīng)明顯。

　　2)票據(jù)融資過半，剔除票據(jù)因素銀行貸款增量有限

　　1月，在非金融性公司及其他部門貸款增加1.5萬億元，，票據(jù)融資增加6239億元，這個(gè)量基本與去年全年持平。

　　目前，銀行追項(xiàng)目貸款、追壟斷行業(yè)的貸款、追大客戶趨勢明顯，而客戶越大越有開票的權(quán)限，票據(jù)融資占比提高，可能與貸款客戶集中度提高有關(guān)。

　　同時(shí)，中小銀行缺乏大銀行的資源優(yōu)勢，目前很多股份制銀行把信貸增長都寄托于票據(jù)融資的增長。

　　由于前期大項(xiàng)目大客戶都被大銀行瓜分完畢，后期銀行體系整體的信貸持續(xù)增長受到一定考驗(yàn)。

　　(3)存款回流，考驗(yàn)銀行利潤

　　1月人民幣各項(xiàng)存款增加1.51萬億元，同比多增1.28萬億元。其中：居民戶存款增加1.53萬億元，需要說明的是，非金融性公司及其他部門中，企業(yè)存款增加759億元，同比多增2586億元(去年同期下降1827億元)。從公布的存款數(shù)據(jù)顯示，一是居民儲(chǔ)蓄存款增多，二是企事業(yè)單位的定期存款增多。無論是居民還是企業(yè)所表現(xiàn)的存款定期化傾向，在一定程度上抵消了銀行貸款增量帶來的良好預(yù)期。所以說大量存款回流及其定期化對于銀行是一個(gè)雙刃劍，一方面讓銀行有了更大的資金量，另一方面讓銀行的貸存款利差收窄，利潤受壓。

　　(4)銀行股1月表現(xiàn)搶眼，未來謹(jǐn)慎樂觀

　　過去的1月，由于大量貨幣投放量，以及銀行資金面充裕的表現(xiàn)，使得銀行股伴隨大勢有了一波反彈。但是，由于經(jīng)濟(jì)沒有企穩(wěn)，企業(yè)狀況仍然困難，對于嚴(yán)重依賴經(jīng)濟(jì)實(shí)體的銀行業(yè)形勢依舊不容樂觀。同時(shí)，由于資金風(fēng)險(xiǎn)的滯后性，短期對不良貸款狀況的擔(dān)憂不是很嚴(yán)重；貸款量彌補(bǔ)了息差收窄的不良因素，我們對銀行股抱謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。可以選擇大項(xiàng)目青睞的銀行個(gè)股，以及交易活躍的個(gè)股，把握交易性機(jī)會(huì)。

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