聯合證券 陳建生

　　春運客源有三個主要特征：1、客源結構以探親和旅游為主:或者說自費為主，相比全年大部分時間對價格更為敏感；2、旅客單向特征：節前返鄉，節后返城；3、波動較為明顯：春運中段客流(初三-初五)較為平淡。

　　需求層面：臘月十九至臘月二十八客源增速維持在19.3%，和春運期間的客源增速19.4%基本相當。我們的理解是國內航油價格回落以及燃油附加費取消，對于航空需求刺激比較明顯。但隨著春運結束，預計行業增速或將隨著自費旅客比重降低而回落。

　　供給層面：座位數增長速度高于航班增速，說明單班次提供座位同比增長；最為可能的解釋是運營國際航線的大機型調整至國內航線以后，大機型班次比重同比提高。

　　客座率：可以分為節前節后兩個階段：節前客座率日均同比下降1.83個百分點左右，初一到初十行業客座率同比提升4-5個百分點。

　　盈利：預計航空公司09年春運期間盈利能力和08年春運基本持平。

　　成本：油價下調1060元，和國際油價基本持平，超出我們預期。我們認為航空公司運營成本下降帶動旅客乘機成本降低，會對需求形成正面刺激。但同時變動成本比例下降，意味著航空公司具有提高飛機利用率以攤薄固定成本的潛在動力。

　　修正對于09年航空業務量預測，將原來對RPK的預測由4.6%-6.7%調升至8.6-10.7%。同時對ASK的預測調升至10-12%。09年主要航空公司主業能否扭虧，仍取決于航空公司蜜月之后的市場博弈。..關注交易性機會：航空公司09主營能否扭虧依然很不確定，但確定的是09年相對08年必然大幅減虧。預計一季度航空公司主營虧損仍將擴大，但二季度有望同比減虧。建議短期關注航空業的交易性機會。

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