光大證券 金麟

　　宏觀經濟的積極信號是銀行股反彈的根本原因：

　　12月份的宏觀數據釋放出多方積極信號，包括工業生產的回升、發電量的反彈、PMI指數的趨好都支持存貨調整周期接近尾聲的判斷。而1月份超出想象的信貸增長數據更強化了市場對宏觀經濟轉暖的預期。消費方面的數據也保持了穩定。

　　低估值是此輪銀行股反彈的重要基礎：

　　對宏觀經濟的預期趨于穩定為銀行股價上漲提供催化劑，但這一輪反彈的重要基礎在于銀行股前期的超跌。銀行業的低估狀況在三個方面體現：(1)絕對估值的低估。1月13日銀行股股價平均折價13.5%；(2)相對于國外銀行的低估。中資銀行當前的2009PE在11倍左右，而西方銀行業的PE水平波動區間在10-15倍。(3)相對于A股其他行業的低估。此輪啟動前，銀行業的估值水平明顯低于其他板塊

　　對前期投資邏輯的反思：

　　在《09年3季度或迎來板塊反轉機遇》一文中，我們對2009年年度策略的要設想包括：(1)預計2009年上市銀行凈利潤將發生15%的負增長；(2)銀行業股價已低估；(3)但上半年估值的反彈仍缺乏催化劑，貸款質量的惡化和負增長的業績形勢仍將壓制估值的反彈；(4)3季度將是銀行板塊估值潛力的一個良好釋放時點。

　　但開年以來銀行股的表現與我們的設想有較大的出入。板塊的反彈早于我們的預期。我們有幾個方面的反思：(1)對于信貸增長的催化劑功能估計不足。(2)偏離了價值投資的理念。(3)對宏觀經濟趨好的影響估計不足。

　　銀行業估值仍然具備較大反彈空間：

　　即使經過此輪反彈，銀行業的估值指標仍比其他板塊來的更低。即使銀行股PB水平恢復至與滬深300相當，亦有15%的相對收益空間。我們判斷1季度的信貸投放數據都會很亮麗。

　　調高行業評級至“增持”。我們認為銀行股投資面臨從前期漲幅較大、估值已經相對較高的中型股份制銀行向補漲空間較大的大銀行和小銀行進行風格轉換的問題。個股上推薦中行、建行、交行和民生。

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