國金證券 陳振志

　　投資要點

　　近期關注政策預期帶來的交易型機會。最近，2009年全國證券期貨監(jiān)管工作會議在京召開，會上管理層強調09年和今后一個時期將推出創(chuàng)業(yè)板、做好股指期貨和融資融券的準備工作，以及積極推動上市公司并購重組等。我們認為上述利好言論可能會為09年證券行業(yè)的政策預期定下基調，由此可能會帶來交易型的機會。由于中信證券和海通證券在融資融券等創(chuàng)新業(yè)務上具有先發(fā)優(yōu)勢，以及具有較為明顯的行業(yè)領軍地位，而且目前的估值水平正位于合理的波動區(qū)間，因此我們建議投資者近期積極關注中信證券和海通證券由于政策預期而帶來的的交易型機會。

　　我們曾經在08年12月23日的月報中提醒投資者積極關注海通證券股價超跌帶來的投資機會。事實上，我們的提醒最終也得到了市場的驗證。從海通證券解禁期間到現(xiàn)在，公司的股價表現(xiàn)可謂一枝獨秀，不僅跑贏其它上市券商，更是大幅度跑贏滬深300指數(shù)。

　　行業(yè)驅動指標的階段性回暖在12月得以延續(xù)。進入12月以來，管理層繼續(xù)不斷出臺利好政策和發(fā)表利好言論。在上述因素的帶動下，證券業(yè)的關鍵盈利驅動指標延續(xù)積極的表現(xiàn)。與11月相比，市場交易量穩(wěn)中有升，券商全年業(yè)績超預期的可能性進一步增加。

　　海通證券和國元證券的業(yè)績快報可能成為上市券商整體業(yè)績超預期的前奏。海通證券和國元證券于近期公告業(yè)績快報，經初步核算，海通證券和國元證券08年的每股收益分別為0.40元和0.36元，高于我們此前預期的0.38元和0.33元。由于公司沒有正式公布財務報告，我們雖然暫時無法對其業(yè)績超預期的原因進行深入剖析，但是我們認為：今年四季度股票市場的階段性回暖和債券市場的上升行情會為券商業(yè)績的超預期提供良好的基礎。

　　中信證券計提減值準備約降低稅前利潤4.55%。中信證券近期公告：修改金融資產減值準備計提的會計政策，對公允價值跌幅超過持有成本50%的單項可供出售金融資產計提減值準備。部分投資者近期因此對公司的業(yè)績產生了疑慮。對于公司這次計提減值準備，我們的觀點是：計提減值準備不僅對公司業(yè)績的影響有限，而且可能從另一個角度釋放出積極的信號。

　　通過初步測算，我們認為此次計提的減值準備可能在4.8億左右，約降低我們此前預測稅前利潤的4.55%，負面影響比較有限。

　　計提減值準備可能釋放出積極的信號。公司能在目前行業(yè)低迷的敏感時期主動加大減值準備的計提力度，一方面說明公司對08年的業(yè)績會有較大的把握，業(yè)績超出市場預期的潛力可能提供計提的空間；另一方面說明公司一貫以來的穩(wěn)健經營風格仍在延續(xù)。

　　投資建議：我們繼續(xù)首選推薦中信證券，維持對其“買入”的投資評級。

　　與此同時，我們維持對海通證券、長江證券、國元證券和東北證券“持有”的投資評級。

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