國泰君安 伍永剛

　　央行數據顯示，受適度寬松貨幣政策的推動，12月貨幣供應量和貸款增速反彈，尤其是M2同比增長高達17.8%，M1增速也從11月份的歷史低點回升。但我們也注意到M2與M1增速差繼續擴大，M1增速仍落后于M0增速，同時中長期貸款增速實際較為平穩，短期貸款和票據融資對新增貸款的貢獻較高，這都表明實體經濟的活躍度仍然不高；此外，存款繼續保持高速增長，定期化進程盡管有所放緩但趨勢未改，銀行體系的流動性十分充裕。

　　從已經發布的部分宏觀經濟數據來看，12月PMI指數比11月的歷史低點僅略有提高；進出口增速繼續下滑，經濟基本面并未見好轉。

　　政策面上，政府正采取各種措施加強金融對經濟的支持力度，力促適度寬松貨幣政策的貫徹落實，并對信貸監管要求進行了放松。政策寬松帶給銀行業的影響有兩個面，一是信貸規模擴張對09年業績增長的支撐，二是保經濟與銀行風險和收益間的互相平衡。從我們現在了解的信息來看，盡管監管要求放松，但銀行大多對信貸投放持較為審慎的態度，信貸爭搶的重點仍為大型、優質的政府基建項目，在經濟下行期對于私人部門的貸款投放仍很謹慎。但債券和票據市場收益率下降和銀行體系充裕的流動性對于銀行未來貸款發放或將有推動作用。

　　銀行業目前值得關注的熱點：(1)多家銀行出臺存量房貸利率優惠細則，我們認為，若銀行房貸100%實行7折利率優惠，本次利率優惠(8.5折到7折)將使銀行凈利差NIM下降9個基點，對上市銀行凈利潤的影響為4.5個百分點。如果80%實行7折優惠，則本次利率優惠將使銀行凈利差NIM下降7個基點，對上市銀行凈利潤的影響為3.5個百分點；(2)目前銀行間市場流動性的充裕和債券與票據短端收益率的大幅下降，有可能使NIM降幅超預期；(3)市場傳銀監會提高銀行撥備覆蓋率要求，預計除了深發展，其他銀行也會在四季度多提一些撥備，從而使08年業績低于我們預期，此外我們之前的盈利預測也未考慮招行收購永隆的商譽減值處理，綜合這兩點，08年銀行業績可能低于預測5-10%。

　　綜合規模增長和NIM下降的影響來看，我們認為09年銀行業凈利潤仍維持低水平的正增長，維持對銀行股中性評級。近期由于銀行股預增以及貨幣信貸數據增長超預期，可能會帶來一定短線機會。建議重點關注原股份制銀行，如深發展、浦發、興業、華夏等；招商銀行在2月份將面臨較大的限售股解禁壓力，建議適度謹慎；長期仍首推深發展、浦發、工行、南京銀行。

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