◎路穎／文

　　零售行業(yè)在經(jīng)濟周期下滑階段表現(xiàn)出較強的防御性。中國消費需求中長期增長前景、產(chǎn)業(yè)集中度低等也給有能力“過冬”的優(yōu)秀企業(yè)提供了持續(xù)高增長的機遇。

　　中國人均GDP水平及工資水平的提升決定了消費能力的提升，歷史證明，人均GDP2000-5000美元是居民消費增長最快的階段，同時，從中國的人口結(jié)構(gòu)和消費習(xí)慣來看，未來的居民消費傾向?qū)⑸仙��?/p>

　　根據(jù)測算，城市化率每提高1個百分點，拉動消費增長1.21個百分點；2000年-2015年，是中國35-54歲這一最大消費群體占比最高的階段。 子行業(yè)冷暖不同

　　2008年以來，城鎮(zhèn)居民人均實際可支配收入及消費性支出增速有所下滑，消費者信心指數(shù)也逐步回落。2008年10月，各零售子行業(yè)重點企業(yè)銷售額同比增長均出現(xiàn)較大幅度回落。2008年，重點40家零售類公司利潤增速逐季度回落，2008年第三季度剔除投資收益的營業(yè)利潤增速僅為15.7%，凈利潤增速僅為8.9%。

　　1998-2002年的經(jīng)濟下行周期中，中國百貨業(yè)1998年整體營業(yè)收入負(fù)增長，而1998-2000年三年間，約一半公司營業(yè)利潤下滑。

　　2008年下半年食品CPI指數(shù)從第一季度的20%以上回落至11月的5.9%，價格因素估計帶動超市可比門店銷售增速下降6%-8%。

　　實證研究證明，家電銷售與房地產(chǎn)景氣度存在較強相關(guān)性，但家電下鄉(xiāng)等對農(nóng)村家電保有量的提升、更新?lián)Q代需求等正面因素會有所抵消。

　　CPI指數(shù)的下滑對各零售子行業(yè)百貨、超市、家電的同店銷售增速產(chǎn)生負(fù)面影響(5%以上)；從居民的實際消費變化來看，超市受影響最小，百貨次之，家電最大。行業(yè)整體利潤增速可能下降至15%-20%(2008年上半年業(yè)績基數(shù)較高)。

　　2008年海通批零行業(yè)重點公司指數(shù)跑贏大勢，但2008年三季度前后，部分零售股補跌明顯，估值風(fēng)險有所釋放。 投資策略

　　百貨行業(yè)景氣下滑，但部分區(qū)域龍頭公司有望繼續(xù)增長，區(qū)域經(jīng)濟強勢、競爭優(yōu)勢明顯以及費用控制出色的公司仍能獲得較高的增長。

　　相對于百貨來說，優(yōu)質(zhì)超市的規(guī)模擴張、供應(yīng)鏈改進、內(nèi)生性增長挖掘能彌補可比門店增速下滑對公司凈利潤增速的負(fù)面影響。

　　家電連鎖企業(yè)中，有能力“過冬”的優(yōu)秀企業(yè)值得中長期持有。產(chǎn)業(yè)集中度有繼續(xù)提升空間，競爭對手“過冬”能力相對下降，家電下鄉(xiāng)對農(nóng)村家電保有量的提升，相對回暖的房地產(chǎn)政策使地產(chǎn)行業(yè)帶來的負(fù)面影響快要見底等因素對優(yōu)秀企業(yè)可能意味著機會。

　　(作者為海通證券分析師，2008年賣方分析師評選水晶球獎批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)第一名)

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