◎趙雪芹／文

　　最看好景區(qū)子行業(yè)。2009年客流恢復，景區(qū)類公司業(yè)績增長確定。景區(qū)具有資源壟斷優(yōu)勢，且觀光游階段景區(qū)也最受益，客流回升對景區(qū)公司業(yè)績增長貢獻明確。

　　2008年因自然災害、奧運、休假制度改革等多因素影響，旅游行業(yè)受沖擊較大。2009年旅游行業(yè)反彈將十分確定，主要理由：1.2008年基數(shù)較低；2.我國旅游業(yè)超過70%收入來自國內游。 2009年：行業(yè)反彈確定

　　旅游行業(yè)于2008年6月份基本觸底，7月起逐漸回升，“十一”黃金周成為中國旅游行業(yè)真正全面恢復的轉折點。

　　過去近10年的旅游行業(yè)收入中約70%為國內來源收入。2008年由于受到諸多不利因素的影響，旅游行業(yè)遭受較大沖擊，根據(jù)對部分城市1-8月國內游客數(shù)量的統(tǒng)計，同比增速平均4.8%，據(jù)此預計全年國內游客增速5%以上。2009年因金融危機的存在，旅游行業(yè)不可避免受到一定影響。但相對來講，中國居民受此次金融危機影響較小，保守預計國內游客同比增長8%，出游率達到137%。

　　從入境游客構成看，中國入境旅游受影響程度不會非常大。中國入境游客中，約20%為外國人，80%為港澳臺同胞；外國人中約60%來自亞洲，而此次金融危機對亞洲國家沖擊相對較小。

　　旅游行業(yè)可分為景區(qū)、酒店、旅行社和餐飲四個子行業(yè)，其中目前我們最看好景區(qū)子行業(yè)。主要理由包括：1.景點資源數(shù)量相對有限，景點尤其是4A級以上景點的供不應求使得這些景區(qū)擁有獨特的資源壟斷優(yōu)勢；2.目前中國出游居民主體尚處于觀光游階段，而景區(qū)是觀光游階段最為受益的子行業(yè)；3.宏觀經(jīng)濟下滑背景下，觀光游受影響相對最小。

　　景區(qū)類公司收入增長的主要動力來自于客流的增長與票價的提升。業(yè)內重點上市公司近期基本上都已經(jīng)實現(xiàn)了門票的提價。

　　2007年我國居民出游率平均為122.5%，而發(fā)達國家一般在300%-400%左右。另據(jù)世界旅游組織預測，中國到2015年出游率可達到200%，復合增長達到7.16%。另外，景區(qū)游客數(shù)量達到一定臨界點后，門票和索道的毛利率都將較大幅度地上升，因此，景區(qū)盈利將實現(xiàn)比客流更快的增長。

　　(作者為中信證券分析師，2008年賣方分析師評選水晶球獎社會服務業(yè)第一名)

　　投資建議

　　行業(yè)估值創(chuàng)歷史新低，投資價值顯現(xiàn)。

　　建議抓住估值回歸機會，買入資源型低估值個股，享受其確定的長期穩(wěn)健收益。建議短期買入因資源收購帶來2009年業(yè)績明確增長的桂林旅游(000978)、資源儲備充裕的三特索道(002159)、行業(yè)龍頭公司中青旅(600138)、資源壟斷性高且估值回歸的黃山旅游(600054)；長期買入峨眉山A(000888)。推薦買入的5家公司復合增長率為28.87%，對應PEG為0.55倍。鑒于估值已創(chuàng)歷史新低，相對2009年較為確定的業(yè)績反彈和穩(wěn)定的長期增長，我們認為旅游行業(yè)價值優(yōu)勢顯現(xiàn)。

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