◎李春波/文

　　中國(guó)汽車需求和宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系表明，汽車銷量的波動(dòng)性顯著高于GDP，屬于典型的周期性行業(yè)。季度銷量同比增速和GDP同比增速基本同步，近兩年來(lái)汽車銷量增速表現(xiàn)出領(lǐng)先GDP約一個(gè)季度的跡象。

　　從2002年以來(lái)，中國(guó)汽車行業(yè)進(jìn)入加速發(fā)展期，其中2004年下半年到2005年一季度，曾經(jīng)出現(xiàn)為期三個(gè)季度的銷量低迷和業(yè)績(jī)下降期。2004年四季度和2005年一季度銷量出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　當(dāng)前面臨的形勢(shì)比當(dāng)時(shí)更加嚴(yán)重，宏觀經(jīng)濟(jì)很難像2005至2006年一樣出現(xiàn)顯著快速回升，在政府加強(qiáng)投資的刺激下，汽車行業(yè)需求和業(yè)績(jī)有望在2009年中期見(jiàn)底，2010年改善，具體程度依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的演化。

　　汽車市場(chǎng)情況與1999年類似，在1998年至2000年的經(jīng)濟(jì)低迷階段，重型卡車市場(chǎng)的表現(xiàn)顯著強(qiáng)于汽車市場(chǎng)的平均水平。此次，財(cái)政刺激政策亦有望對(duì)2009年的國(guó)內(nèi)重型卡車市場(chǎng)形成顯著促進(jìn)作用。根據(jù)測(cè)算，積極財(cái)政政策對(duì)重卡需求增速的拉動(dòng)為7%-14%。

　　乘用車是典型的可選消費(fèi)品，國(guó)內(nèi)需求主要驅(qū)動(dòng)因素為收入狀況(購(gòu)買能力)和宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期(購(gòu)買意愿)，受宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)影響較大。2008年下半年以來(lái)的乘用車需求量基本反映了宏觀經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期國(guó)內(nèi)的剛性需求。若未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不顯著惡化，乘用車需求有望在當(dāng)前水平上逐步企穩(wěn)，個(gè)位數(shù)負(fù)增長(zhǎng)屬于常態(tài)。

　　以重型卡車為代表的重卡是典型的投資品，主要用在高速公路運(yùn)輸和投資相關(guān)用途，其需求與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)緊密關(guān)聯(lián)且波動(dòng)較大。

　　客車需求，特別是大中型客車需求相對(duì)穩(wěn)定，盡管中長(zhǎng)期面臨鐵路客運(yùn)的競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)公路客運(yùn)的市場(chǎng)需求一直相對(duì)穩(wěn)定，而公路基礎(chǔ)設(shè)施條件的改善和公交車市場(chǎng)的發(fā)展有望驅(qū)動(dòng)大中型客車穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　出口市場(chǎng)受到主要資源國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，增速將有所下降，但是考慮到中國(guó)汽車產(chǎn)品的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和顯著的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，預(yù)期2009年增長(zhǎng)15%。

　　綜合國(guó)內(nèi)和國(guó)際需求，預(yù)計(jì)乘用車市場(chǎng)需求將持續(xù)低迷，卡車、客車市場(chǎng)壓力增大，總體上2009年上半年，汽車市場(chǎng)微幅負(fù)增長(zhǎng)可能性較大，下半年隨宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)改善和基數(shù)較低影響，銷售實(shí)現(xiàn)同比10%左右的正常增長(zhǎng)值得期待。總體來(lái)看，2009年全年汽車市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)微幅增長(zhǎng)。

　　2009年，汽車行業(yè)利潤(rùn)將下降15%左右，主要的下降壓力在上半年集中體現(xiàn)，預(yù)計(jì)2009年上半年行業(yè)利潤(rùn)同比將出現(xiàn)30%-50%的負(fù)增長(zhǎng)。

　　作為周期性相對(duì)較強(qiáng)的行業(yè)，未來(lái)半年汽車行業(yè)需求形勢(shì)仍不樂(lè)觀。其中，乘用車市場(chǎng)仍處于低位徘徊，當(dāng)前估值基本反映了行業(yè)低迷的需求預(yù)期，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，從2009年中期開始，行業(yè)銷售情況和盈利能力有望穩(wěn)步改善；商用車市場(chǎng)銷售壓力加大，但考慮到客車公司的主業(yè)穩(wěn)健成長(zhǎng)前景和重卡公司已經(jīng)反映行業(yè)預(yù)期的估值，以及政府積極的財(cái)政政策有可能拉動(dòng)投資和改善宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期，表現(xiàn)將強(qiáng)于汽車行業(yè)整體。

　　行業(yè)性的投資機(jī)會(huì)主要在于宏觀經(jīng)濟(jì)改善前景下汽車需求復(fù)蘇，預(yù)期汽車需求領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)底部約一個(gè)季度，2009年中期將是非常敏感的時(shí)段。

　　(作者為中信證券分析師,2008年賣方分析師評(píng)選水晶球獎(jiǎng)汽車和汽車零部件行業(yè)第一名)

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