◎詹文輝 張浩／文

　　國網(wǎng)公司和南網(wǎng)公司未來幾年內(nèi)新的投資計劃無疑給處于高度景氣中的輸配電行業(yè)錦上添花，輸配電行業(yè)未來將是最不易受宏觀調(diào)控影響的工業(yè)之一。

　　按照國網(wǎng)公司2009年和2010年增加投資1000億元、1100億元，南網(wǎng)公司每年增加投資300億元規(guī)劃計算，未來三年內(nèi)兩網(wǎng)公司合計投資總額將達到1.4萬億元，明后兩年電網(wǎng)投資額將在原規(guī)劃基礎上增加40%以上。

　　按照兩網(wǎng)公司的最新規(guī)劃，輸配電行業(yè)未來兩年無疑還要加速發(fā)展。但與2006年輸配電行業(yè)面臨全行業(yè)大發(fā)展的境況有所不同，2009年雖然有兩網(wǎng)公司加大規(guī)劃作為行業(yè)景氣保證，但企業(yè)的盈利狀況卻與2006年有著較大差別。

　　2006年輸配電行業(yè)面臨國內(nèi)電源建設大干快上，電網(wǎng)設施成為電力輸送瓶頸，行業(yè)加速運行拐點出現(xiàn)，同時國民經(jīng)濟增長強勁，大宗原材料價格持續(xù)上漲，企業(yè)盈利雖然受到原材料上漲的壓力，但宏觀經(jīng)濟向上、原材料成本向上導致企業(yè)產(chǎn)品銷售價格也在不斷攀升，單因素影響較為明顯。

　　2009年則需要考慮更多更復雜的影響因素。一方面，市場的需求變得較為復雜，即使有兩網(wǎng)公司擴大規(guī)劃的保證，電力設備不同電壓等級設備面臨的市場需求增量有所不同(此次國網(wǎng)和南網(wǎng)新增的6700億元投資計劃中，城農(nóng)網(wǎng)建設有6100億元，應主要集中于10千伏-220千伏電壓等級)，但中低端市場產(chǎn)能過剩情況仍然存在。

　　另一方面，由于原材料價格大幅下降，并且宏觀經(jīng)濟環(huán)境持續(xù)惡化，大宗原材料價格短期內(nèi)很難恢復，勢必造成新接訂單的價格調(diào)整。由于不同產(chǎn)品的生產(chǎn)周期與原材料采購周期存在時間差，整個電力設備明年的毛利率水平會因為企業(yè)產(chǎn)品銷售價格和原材料價格變動調(diào)整而產(chǎn)生波動，單一方向地預測毛利率水平上升可能不夠準確。

　　總體而言，2009年上半年上游原材料價格的下跌對全行業(yè)的成本壓力減輕，下半年的情況則需要繼續(xù)觀察。大部分輸配電企業(yè)在2009年中期可能達到產(chǎn)品銷售毛利較高的位置，部分持有訂單較多的企業(yè)甚至可能達到近幾年的歷史最高水平，之后隨著新增訂單產(chǎn)品銷售價格的回落，部分企業(yè)的毛利率逐漸回落正常水平，在原材料價格回落的周期中，企業(yè)的競爭力依然體現(xiàn)在議價能力上。

　　但大宗原材料價格能否長時間維持在低位是個問題，輸配電行業(yè)2009年的盈利情況將受到多因素的影響，僅考慮兩網(wǎng)加大投資的單一因素作為全行業(yè)投資的依據(jù)可能不足。

　　新能源各子行業(yè)短期面臨不同發(fā)展機遇。其中，風電行業(yè)將承接前兩年快速增長態(tài)勢，繼續(xù)快速發(fā)展而不受宏觀經(jīng)濟影響；核電行業(yè)將迎來新一輪發(fā)展建設高潮；太陽能產(chǎn)業(yè)短期面臨經(jīng)濟衰退和油價下滑的沖擊較大，仍需觀察。

　　與其他行業(yè)相比，輸配電行業(yè)發(fā)展前景明確，理應享受高估值水平。但2009年輸配電產(chǎn)業(yè)面臨的發(fā)展環(huán)境與2006年不同，單因素的假設可能導致市場盲目樂觀，由于影響因素復雜，精選個股仍然不失為可靠的投資策略。

　　我們依然看好具有壟斷競爭優(yōu)勢的行業(yè)龍頭公司，一方面這些公司在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢顯著，長期發(fā)展前景清晰；另一方面，行業(yè)龍頭公司所獲訂單豐厚，能夠享受毛利回升的周期也相對較長，同時其增長速度領(lǐng)先于行業(yè)平均水平，估值水平仍然是行業(yè)內(nèi)相對較低的。

　　(作者為海通證券分析師，2008年賣方分析師評選水晶球獎電力設備行業(yè)第一名)

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