◎羅鶄 葉飛／文

　　13億人口的中國擁有世界最大的健康消費市場，會是政府啟動內需的重要組成部分，跟隨歐美發展趨勢，預計中國將成為世界最大的藥品研發和生產外包基地。

　　回顧金融危機對藥品消費的影響，醫藥消費剛性，并不隨經濟下滑而必然下滑，主要影響因素是政府的投入、藥品價格政策和新藥上市。美國藥品市場高速增長，但兩度受經濟衰退影響，和美國醫療保障不健全相關；歐洲藥品市場50年代即推行全民醫保，藥品消費剛性，經濟衰退對處方量基本不構成影響；日本和韓國醫藥衛生支出以政府投入為主，亞洲金融危機極大波及本國經濟，影響了政府投入從而影響到藥品消費；而中國和印度醫藥衛生的可及性還遠遠不夠，亞洲金融危機沖擊較小，過去20年藥品市場高速增長。

　　2008年全球金融危機，人們購買力下降理論上會影響藥品消費，但醫療保險覆蓋率不斷上升又在抵消上述影響，中國藥品消費還處于快速上升期。

　　展望未來30年，預計中國醫藥衛生費用占GDP比重從2007年的4.8%上升至2040年的9%，2007年至2040年藥品市場復合年均增長率(CAGR)為10.5%，藥品費用占醫療衛生費用比重從2007年的33%下降至2040年的20%。

　　預計2008年至2015年CAGR為16%；2015年至2020年CAGR為12.6%；2020年至2030年CAGR9%；2030年至2040年CAGR為6.6%，其中2008年至2020年受醫改驅動表現出較高成長性。

　　未來30年，中國醫藥行業成長軌跡分成三個階段：2008年至2020年為第一階段，增長驅動力是醫療保險覆蓋率提高和保障金額提高；2020年至2030年為第二階段，增長驅動力兼顧醫療保險金額提高和醫藥企業推動人們對新技術、新治療模式的追求；2030年至2040年為第三階段，增長驅動力更多是來自供給方的創新推動。

　　在此過程中，中國制藥企業將從仿制藥企業逐步過渡到仿創結合，制劑藥從國內市場大規模走向國際市場，會產生國際化中型制藥企業，但現在還無法回答中國能否產生國際化的大型制藥企業這個問題。中國醫藥流通業2015年前3-5家市場集中度將達到60%-70%，預計國藥控股市場份額有望達到30%-40%。

　　中期而言，中國醫藥行業未來3年運行趨勢是，社區診所功能提升、基本藥物制度逐步完善、醫藥商業保險進入發展期、注射液和輸液產品用量呈逐步下降、口服藥品受到鼓勵。2009年醫藥行業盈利仍將快速增長，由于仿制藥從低定價，產品仍然是本土制藥企業的軟肋，2010-2011年全行業的盈利面還很難判斷，但方向性不變的是行業龍頭必將勝出，企業分化會更為明顯。

　　短期來看，醫藥板塊估值合理，需要時間換空間。2008年，醫藥板塊極為抗跌，為2009年留下絕對收益的空間不大。但考慮經濟尚處底部，2009上半年(至少一季度)醫藥板塊相對收益仍可能非常明顯，會有階段性投資機會。

　　從中長期看，中國醫藥企業還非常小，管理層的作用非常重要。建議投資“最有潛力長大的公司”，恒瑞醫藥(600276)、云南白藥(000538)、華蘭生物(002007)、國藥股份(600511)等是中國醫藥行業中管理團隊最優秀的企業，看好它們的長期發展。

　　海正藥業(600267)和華海藥業(600521)具備成長為國際化中型制藥企業的潛力，東阿阿膠(000423)和科華生物(002022)也具備了逐步長大的素質。

　　(作者為申銀萬國證券分析師，2008年賣方分析師評選水晶球獎醫藥生物行業第一名)

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