◎潘建平 顏云飛／文

　　基建行業(yè)是典型的投資拉動型行業(yè)，其需求受固定資產(chǎn)投資的波動影響顯著，具有一定周期性的，但由于受經(jīng)濟所處發(fā)展階段和宏觀經(jīng)濟政策的影響，不同時期其景氣周期波動與宏觀經(jīng)濟波動并不一致。

　　目前階段，由于中國正處于城市化進程加速階段，以及基建建設投資將受益于宏觀政策刺激和鐵路基建投資加速、公路基建投資加速、海外工程承包持續(xù)高速增長以及災后重建等因素，建筑業(yè)尤其是基建建筑子行業(yè)景氣持續(xù)高企，呈現(xiàn)出顯著的弱周期特征。

　　從亞洲金融危機后公路基建高潮的經(jīng)驗看，目前中央和地方政府將鐵路、公路和城市軌道交通建設作為拉動經(jīng)濟增長的主要手段已是必然之選。“保增長”宏觀政策下基礎設施投資加速將顯著拉動基建需求。

　　基建行業(yè)將獲得空前發(fā)展良機，有望迎來行業(yè)景氣巔峰。

　　鐵路、公路和城市軌道交通建設成基建最大亮點。基于國內(nèi)鐵路運輸需求與現(xiàn)有運力的巨大矛盾，在中央和地方政府強力推動下，未來三年鐵路基建投資將有望達1.6萬億元；而從中國所處城市化階段以及與國外發(fā)達城市對比來看，中國城市軌道交通建設潛力巨大，未來幾年投資額有望達1000億元；此外，公路未來5年年均投資額將達近1萬億元。

　　基建領域因?qū)�業(yè)性較強、門檻較高，競爭不如普通房屋建筑領域激烈，但在公路施工領域競爭也非常充分。 “一體化”產(chǎn)業(yè)鏈延伸和內(nèi)部管理改善提升盈利能力。目前，越來越多大型綜合性建筑企業(yè)正通過“一體化”產(chǎn)業(yè)鏈延伸(如介入運營業(yè)務和房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務)來改變其傳統(tǒng)盈利模式。

　　同時，中國建筑企業(yè)普遍粗放的內(nèi)部管理在內(nèi)外部壓力下將趨于改善，此兩方面均有利于我國建筑企業(yè)盈利能力的提升。如果管理改善、成本控制能力提高，建筑行業(yè)利潤會有較大上升空間。

　　我們維持行業(yè)“強于大市”的評級，主要基于前述的兩個理由：一是基建建筑子行業(yè)景氣高位持續(xù)；二是行業(yè)良性變革趨勢明顯，盈利能力趨勢性改善。

　　雖然有未來幾年鐵路基建、城市軌道交通市場的巨大需求導致國內(nèi)基建行業(yè)景氣有望維持高位，相關公司業(yè)績有望保持快速增長態(tài)勢等估值溢價因素，但估值仍較國際同類公司明顯偏高，估值進一步上升面臨較大壓力。

　　行業(yè)投資應關注預期良好的鐵路、城市軌道交通基建類公司，重點關注最具行業(yè)代表性、明顯受益國內(nèi)基建投資加速和盈利能力趨勢性改善的三家基建央企中國鐵建(601186)、中國中鐵(601390)和中交股份，和受益于國內(nèi)城市軌道交通大發(fā)展和上海世博會配套地下工程建設的隧道股份(600820)，以及在手訂單飽滿、具有水利水電施工領域明顯競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)葛洲壩(600068)。

　　(作者為中信證券分析師，2008年賣方分析師評選水晶球獎建筑和工程行業(yè)第一名)

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