◎周濤/文

　　鋼鐵行業屬于典型的周期性行業，在宏觀經濟周期下行階段，鋼鐵行業將處于弱供需平衡狀態。一方面，成本決定了鋼價下跌的底線；另一方面，供大于求抑制了鋼價的上漲，2009年鋼鐵行業將處于低利潤狀態。

　　自1993年以來，中國鋼鐵業經歷了3次下降周期及2次上升周期。其中，1993年至2001年為下降周期，調整時間接近9年；2002年1月至2005年3月，為上升周期，時間約為39個月；2005年3月至2006年1月的10個月時間，再次步入下降周期；2006年1月至2008年6月，鋼鐵業重新步入30個月的上升周期。

　　2008年6月到目前，鋼鐵業又步入下降周期。而2009年4、5月份，剛好10個月左右的小周期，如果全球宏觀經濟在2010年中后期復蘇，則正好調整兩年時間。

　　本輪鋼鐵行業的周期調整與1998年的那次調整具有較多可比之處。1998年，當時國內還需要進口鋼材，當年1月開始實施鋼鐵產品“以產頂進口”政策以及連續提高出口退稅率；而2008年12月開始取消部分鋼材產品的出口征稅稅率，也就是說在鋼鐵行業低谷時，國家對行業的扶持手段是一致的。

　　但與1998年不同的是，1997年鋼鐵行業還是負增長，而1998年、1999年行業連續兩年利潤增速達到18%，此次重現上輪逆轉的可能性較小。因為1998年開始實施積極財政政策促進了房地產投資，商品房開工面積實現了13.9%、46.3%的增長，由此帶動了對鋼鐵產品的需求增長。

　　而2009年不排除房地產行業新開工面積為大比例負增長，單純依靠以基礎建設為主的4萬億元投資來抵消房地產用鋼量減少的效果還有待觀察。況且，本輪經濟對外的依存度更高，所以從驅動因素來看，本輪經濟周期下滑到2009年，并無十分強勁的帶動鋼鐵需求快速增長的行業出現。

　　歷史上，曾出現過低鋼價低成本但行業利潤增加的時期，如1998年、1999年均是如此，但這種情況在2009年出現的可能性不大。因為1998年的經濟背景是嚴重的通縮，煤炭、鐵礦石等上游行業的利潤被下游擠壓，所以鋼鐵行業在鋼價下跌的背景下利潤反而出現正增長。而2009年無論從煤炭，還是鐵礦石來看，不能過分期望讓上游行業的虧損來實現鋼鐵行業本身的利潤增長，因此也很難再現1998年的歷史。

　　綜上，鋼鐵行業在2009年4、5月份會出現階段性反彈，但后續走勢還有待4萬億元投資的具體拉動以及宏觀經濟的好轉程度，行業在底部的時間會相應延長。

　　2009年，鋼鐵行業將呈現“低鋼價、低成本、低產量、低需求、低供給”的“五低”弱平衡格局，預計粗鋼消費增速約為3.9%，在產能過剩背景下，以需求倒推產量，預計粗鋼產量增速范圍為1.39%-2%之間。

　　基于對鋼鐵行業“五低”運行特征分析，預計2009年鋼材年度平均價格下跌幅度為20%-35%；鋼坯成本價格下降幅度為28%-34%；行業利潤同比下滑幅度為11%-32%。

　　就行業投資策略而言，我們將密切關注鋼鐵行業復蘇的契機，繼續以武鋼股份、寶鋼股份以及鞍鋼股份三大鋼鐵公司為首要投資標的來抵御行業波動風險。雖然協議鐵礦石的問題將導致大型鋼企成本優勢的縮減，但不會改變它們的綜合競爭能力。分品種來看，應關注長材類產品的階段性交易機會。

　　(作者為國金證券分析師,2008年賣方分析師評選水晶球獎鋼鐵行業第一名)

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