◎殷孝東／文

　　2008年國(guó)際原油市場(chǎng)堪稱“驚心動(dòng)魄”。在當(dāng)前需求萎縮的過程中，新價(jià)格平衡點(diǎn)取決于供給，供給變化則取決于生產(chǎn)者的投入，即成本。2007年，國(guó)內(nèi)外主要大型石油公司的成本約33美元/桶油；考慮征稅等因素，在40-50美元/桶。低于50美元/桶的油價(jià)不可持續(xù)。

　　在國(guó)內(nèi)，高油價(jià)、僵化的定價(jià)機(jī)制及國(guó)有企業(yè)需要承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任，使中石油中石化兩大公司經(jīng)歷了歷史上最艱難的經(jīng)營(yíng)時(shí)期。2008年上半年，兩大公司煉油板塊出現(xiàn)巨額虧損，2008年上半年業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅度的下滑。

　　近期，原油價(jià)格回落及6月份成品油價(jià)格上調(diào)，公司經(jīng)營(yíng)壓力已經(jīng)有所緩解，預(yù)計(jì)四季度中石化可實(shí)現(xiàn)盈利；而中石油則因?yàn)橛蛢r(jià)下跌而特別收益金征收額大幅下降。未來兩大公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⑹苤朴趪?guó)際油價(jià)(全球行業(yè)景氣度)和國(guó)家政策。

　　這里分兩種情景對(duì)兩大油公司業(yè)績(jī)進(jìn)行分析。

　　情景一：政策環(huán)境不變。目前政策環(huán)境下，按目前成品油價(jià)格，中石油煉油盈虧平衡點(diǎn)大約在80-90美元/桶之間，中石化為90-95美元/桶之間。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，油價(jià)過高或過低都對(duì)兩大公司的煉油盈利空間不利，國(guó)家將通過成品油價(jià)格政策來調(diào)節(jié)企業(yè)利潤(rùn)。

　　情景二：成品油價(jià)格市場(chǎng)化。若此則煉油部門的盈利空間將有所保障，正常情況下，兩大公司煉油業(yè)務(wù)毛利應(yīng)該在100-150元/噸之間，中石化由于煉油技術(shù)及規(guī)模等原因毛利可能稍高于中石油。

　　可見，當(dāng)前政策環(huán)境下，兩大公司的業(yè)績(jī)被壓抑，成品油價(jià)格放開后，兩公司業(yè)績(jī)將隨著油價(jià)的上升而增長(zhǎng)。

　　從企業(yè)角度看，若沒有金融危機(jī)，目前國(guó)內(nèi)原油庫存水平屬于正常水平的增長(zhǎng)，從實(shí)際銷售數(shù)據(jù)來看，中石油中石化高價(jià)原油庫存壓力在三季度已經(jīng)基本緩解；金融危機(jī)引發(fā)的需求萎縮將使目前的高庫存成為負(fù)擔(dān)，因此我們預(yù)測(cè)兩大公司四季度將減少原油進(jìn)口。

　　從政府角度看，為彌補(bǔ)公司的前期損失，在國(guó)際油價(jià)下跌后仍有可能維持國(guó)內(nèi)上調(diào)后的成品油價(jià)格1-2個(gè)月，以幫助企業(yè)消化高價(jià)庫存。根據(jù)這個(gè)測(cè)算，成品油價(jià)格調(diào)整勢(shì)在必行，調(diào)整幅度在500-1000元/噸之間。

　　2005年前，國(guó)家實(shí)施計(jì)劃內(nèi)和計(jì)劃外天然氣雙軌制價(jià)格；2005年，發(fā)改委對(duì)國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格定價(jià)機(jī)制進(jìn)行改革，調(diào)整天然氣分類結(jié)構(gòu)并上調(diào)井口價(jià)；2007年，發(fā)改委提高工業(yè)用戶氣價(jià)。中國(guó)天然氣基準(zhǔn)出廠價(jià)格仍與國(guó)際有差距。從定價(jià)原則來看，未來天然氣價(jià)格體制改革應(yīng)掛靠可替代能源，采用加權(quán)平均方式反映能源供需變化。

　　國(guó)內(nèi)天然氣定價(jià)機(jī)制為企業(yè)筑起了屏障，特別是在國(guó)際大宗商品需求受金融危機(jī)影響迅速萎縮、價(jià)格大幅下滑的現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)天然氣行業(yè)擁有旺盛的需求，企業(yè)擁有穩(wěn)定的利潤(rùn)空間，成為能源領(lǐng)域的“避風(fēng)港”。

　　油氣開發(fā)行業(yè)景氣度也隨油價(jià)掉頭向下。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，海上油田服務(wù)行業(yè)景氣度的波動(dòng)周期滯后于油價(jià)1-2年。隨著需求的回落，裝備能力到位，海上油田服務(wù)行業(yè)景氣度預(yù)計(jì)將在2009年底見頂。

　　(作者為中信證券分析師，2008年賣方分析師評(píng)選水晶球獎(jiǎng)石油化工業(yè)第一名)

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