◎魏興耘 張慧/文

　　本輪半導體產業的景氣調整源自行業周期與全球經濟波動的疊加，需求在判斷行業景氣變動中的重要性空前上升；而盈利能力下降，造成產業的盈利規模對終端需求的波動較為敏感。在全球經濟衰退的背景下，終端需求將是決定電子產業趨勢的最核心要素。

　　終端產品所具有的周期性消費品的特征，使全球半導體產業的需求與經濟波動緊密聯系。經濟衰退引發美國消費者信心創第二次石油危機以來的新低，這預示著終端需求將出現下滑，從而對半導體產業的需求形成沖擊。

　　據預計，2009年全球半導體應用的前三大領域依然是PC、手機和消費電子產品，其銷售額分別占半導體應用市場銷售額的39%、19%和21%。在新的殺手級應用出現以前，這三大終端需求狀況直接決定了行業的增長。

　　半導體設備制造商的訂單出貨比是半導體需求的先行指標，其拐點先行于作為需求指標的IC出貨量的拐點約1個季度。目前訂單和出貨額逐月下降預示著行業未來的需求仍在放緩，2009年IC出貨增速將可能進一步下降。

　　從供給上看，全球半導體市場快速增長階段對應著較低的庫存水平，而目前庫存處于歷史高位，這意味著市場暫不具備增長恢復的條件。2009年半導體資本支出將繼續下降，行業供給趨于收縮。

　　全球半導體銷售增長屢不及預期的直接原因在于供過于求導致的出貨均價下跌。由于下游需求正在放緩，而庫存狀況的根本性改善仍需時間，這種需求放緩背景下的供大于求的局面將延續至2009年，預示著2009年行業的ASP和出貨量增速仍會下降。

　　需求銳減已在2008年最后一個季度顯現，10月份美、歐、日和亞太市場均出現衰退，2009年行業景氣仍有進一步下行的空間，并預期2009年全球半導體銷售額增幅為-1%。此輪行業調整可能持續一至二年的時間，2010年產業才有實質性復蘇的機會。

　　出口減速將成為2009年國內電子需求下降的主要原因，全球經濟衰退決定了2009年國內電子產業的出口依然是減速的趨勢。國內電子信息產業出口依存度超過60%，意味著2009年國內電子產業一半左右的需求將會受到全球需求下降的直接沖擊，而國內終端產品出口放緩也將會影響元器件的部分國內需求。隨著全球電子產業景氣下滑造成的需求減少，國內電子產業在2009年或現自IT泡沫破滅以來新一輪景氣周期的低點。

　　在國內外經濟持續下滑的背景下，隨著CPI、PPI的大幅回落，對通貨緊縮的擔憂將替代通貨膨脹成為2009年產業面臨的新的突出問題。在通貨緊縮的背景下，雖然出貨價格與材料價格均持續回落，但生產周期的存在使得材料反映的是上期價格，而出貨價格反映的是當期需求，這種時滯將嚴重擠壓廠商的利潤和毛利水平。

　　如果全球經濟調整在短時間內無法完成，國內電子產業將有可能在未來1-2年內持續處于景氣的底谷中。而2009年一、二季度可能是一個觀察行業景氣變動的時間窗口。

　　在行業景氣確定性大為降低的情況下，我們更加關注企業的防御能力，特別是那些因為產品差異或市場差異而能夠獲得盈利增長預期的企業。當然，景氣低點正是投資起點。如果景氣達到階段性低點，且股價較為充分地反映了公司業績的可能下行空間，則業績集中受損個股存在反周期操作的階段性機會。

　　(作者為國泰君安證券分析師，2008年賣方分析師評選水晶球獎電子業第一名)

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