光大證券 范敏

　　經(jīng)濟(jì)行至低谷，利潤(rùn)增速下滑，引發(fā)對(duì)分眾模式的擔(dān)憂：

　　新浪與分眾達(dá)成并購(gòu)協(xié)議，以增發(fā)方式收購(gòu)分眾核心資產(chǎn)。表面原因是三季度分眾業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓�下滑，根本原因�?lái)自于市場(chǎng)對(duì)“分眾模式”的深層憂慮。分眾模式由“精準(zhǔn)投放”和“不斷并購(gòu)”兩大支撐點(diǎn)構(gòu)成，其中精準(zhǔn)投放迎合了廣告主對(duì)于細(xì)分市場(chǎng)的追求，并為新媒體贏得了并購(gòu)所需的大量資金；不斷并購(gòu)則成為新媒體業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)的外在保證。

　　新媒體單純以渠道擴(kuò)張的發(fā)展方式遭遇瓶頸：

　　我國(guó)新媒體聚集大量風(fēng)險(xiǎn)資金和創(chuàng)投資本，有較強(qiáng)的逐利性，經(jīng)營(yíng)風(fēng)格大膽前衛(wèi)，但受制于內(nèi)容源缺失，造成現(xiàn)有新媒體廣告抵達(dá)率雖高，但用戶接受程度下降的態(tài)勢(shì)。通過(guò)比較我國(guó)現(xiàn)有主要新媒體經(jīng)營(yíng)模式及代表運(yùn)營(yíng)商的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)可以發(fā)現(xiàn)，擁有內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的新媒體能夠得到持續(xù)穩(wěn)定的收入源。這也是引發(fā)分眾將其核心資產(chǎn)出售給新浪的主要驅(qū)動(dòng)因素。

　　影響之一：或?qū)⒃炀托旅襟w巨頭

　　我國(guó)在大多數(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域均有卓越的領(lǐng)頭者，但卻缺乏有著廣泛影響力和壟斷力的傳媒集團(tuán)。除了內(nèi)容上的管制，地域之間的隔閡也是制約地區(qū)傳媒集團(tuán)發(fā)展的重要原因。從世界著名傳媒巨頭的成長(zhǎng)經(jīng)歷來(lái)看，無(wú)一不是在經(jīng)濟(jì)繁榮、資本充裕階段最大限度地?cái)U(kuò)充疆域，而在臨界點(diǎn)時(shí)收縮戰(zhàn)線，去除冗余部門(mén)，通過(guò)這種方式來(lái)獲取持續(xù)而快速發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為本次并購(gòu)對(duì)提升新媒體競(jìng)爭(zhēng)力有正面推動(dòng)。即使本次并購(gòu)有政策上及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但顯示的較強(qiáng)整合生命力，預(yù)示著或許將在傳統(tǒng)媒體外造就一個(gè)新的媒體巨頭。

　　影響之二：傳統(tǒng)媒體受到挑戰(zhàn)

　　在內(nèi)容及地域的雙重管制下，我們認(rèn)為撬動(dòng)媒體深層體制改革的動(dòng)力很難出自傳統(tǒng)媒體本身。因此，本次新媒體內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化，除了對(duì)新媒體本身的發(fā)展趨勢(shì)有影響外，對(duì)傳統(tǒng)媒體的既有優(yōu)勢(shì)也是一大挑戰(zhàn)。對(duì)新浪和分眾合并后的運(yùn)營(yíng)模式，由于存在政策風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)未來(lái)運(yùn)營(yíng)模式很難作出具體判斷，假設(shè)新浪新聞資訊移植到分眾的渠道，則根據(jù)分眾出售資產(chǎn)的主要覆蓋人群及地域，可能影響的范圍將包括主要1、2線城市的都市報(bào)、傳統(tǒng)戶外廣告牌及沒(méi)有內(nèi)容源的新媒體。

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