投資要點：

　　2009年，煤炭各下游行業需求放緩幾成定局，國家宏觀經濟形勢難言向好。“價”（煤炭價格）和“量”（煤炭產銷量）是衡量煤炭企業的業績的兩個最重要維度。在明年價量雙降可能性較高的前提下，整個煤炭行業高毛利率的時代可能已經終結，因此我們維持行業“同步大勢”評級。

　　供需：2008年前10個月，我國原煤產量大幅增加。反觀需求側，隨著我國宏觀經濟運行形勢的逐步不樂觀，對煤炭需求最大的四大下游行業都表現出顯著的回調態勢。下游行業產量增速放緩、煤炭社會庫存總量較大，2009年煤炭需求不足征兆明顯。

　　市場煤價格：2008年我國煤炭市場價格經歷了巨大波幅，明年下行趨勢明顯，預計下限在400元/噸左右（山西優混），用煤高峰季節不排除煤炭價格階段性回暖可能；合同煤價格： 2009年電煤合同價格維持不變的可能性很大，同時也不排除8%以下的小幅上漲；國際煤炭價格：各大宗商品價格與美元指數負相關性明顯，國際煤價受美元匯率波動影響較大。

　　政策分析：2008年年初至今，隨著煤炭行業供求形勢的逐步轉變，管理層對煤炭行業運行的政策要求也隨之變化，基本可分為三個步驟，即 “保供應—限價格—促整合”。在各項政策中，發改委對煤炭價格的兩次限制無疑對煤炭行業產生了最為顯著的影響。

　　通過分析美國煤炭類上市公司的估值水平和A股煤炭板塊歷史估值數據，我煤炭板塊目前的估值水平已步入歷史估值水平低位，具備一定長期投資價值。

　　投資建議：2008年，我們以煤炭價格變動為中心的投資策略基本把握了市場形勢。2009年，我們建議把投資著眼點從考察煤炭價格變化轉變為關注煤炭行業內部的兼并和整合，重點把握具備資產注入與資源擴張能力的優質企業；而毛利率較高，可抵御煤炭價格下行帶來的業績下滑壓力的公司也可適當關注。

　　投資評級：大同煤業和蘭花科創為“謹慎推薦”評級； 中煤能源、國際實業為“中性”評級；中國神華短期“中性”，長期“謹慎推薦”。

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