高華證券 馬寧

　　報道稱建設(shè)銀行和中國銀行的外資股東將出售持股

　　路透社稱，美國銀行將出售所持建設(shè)銀行(0939.HK，中性)股份56億股，占建設(shè)銀行總股本的2.4%，每股作價3.92港元(1.5倍的09年預期市凈率)。該消息符合我們之前認為美國銀行可能在未來幾個季度逐步出售其持有建設(shè)銀行未鎖定股份(總持股比例為8.2%)的觀點。同時，路透社的報道還稱李嘉誠基金會將出售持有的中國銀行(3988.HK，中性)股份20億股，占其通過蘇格蘭皇家銀行(持有中國銀行4.3%的股份)牽頭的財團間接持有2%中國銀行股份的40%，每股作價2港元(0.9倍的09年預期市凈率)。

　　出售持股在短期內(nèi)是一項不確定因素；等待更好的買入時機

　　我們認為近期的消息可能將加劇市場對外國戰(zhàn)略投資者可能出售持有的中國大型H股銀行股份的擔憂(對中信銀行(0998.HK，中性)的擔憂程度較輕)，因此在短期內(nèi)可能是行業(yè)面臨的一項不確定因素。在A股銀行中，浦發(fā)銀行(600000.SS，賣出)和興業(yè)銀行(601166.SS，中性)的外國投資者作為少數(shù)股東持股比例相對較大。

　　盡管中國的銀行相對其它許多新興市場的銀行具有相對較強的基本面，即中國銀行業(yè)的資本和流動性狀況較為穩(wěn)健，由于集中前期放貸短期內(nèi)貸款增長強勁而且宏觀環(huán)境具有支撐力，但是我們認為09年上半年可能將出現(xiàn)買入中國銀行股的更好時機，這是因為：

　　1)我們認為中國宏觀經(jīng)濟增長前景的好轉(zhuǎn)仍取決于數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

　　2)市場對第一季度疲軟的宏觀經(jīng)濟指標和企業(yè)盈利的預期可能會加大股價的波動性，從而可能在2009年上半年為買入中國銀行股創(chuàng)造更好的機會。此外，如果中國人民銀行決定在2009年上半年擴大利率的下浮幅度或不對稱降息(如果經(jīng)濟進一步下滑)，我們認為這將損害銀行的凈息差和市場信心。我們已將部分凈息差壓力計入到我們的盈利預測中。

　　3)目前H股銀行股價對應的2009年預期股價/有形賬面價值為1.6倍，我們認為該估值較為合理，但從絕對水平看缺乏吸引力。

　　我們將密切關(guān)注以下幾方面，以決定我們是否將對中國銀行業(yè)持更積極的看法：

　　1)美國/全球宏觀經(jīng)濟是否會企穩(wěn)，從而緩解中國出口壓力和外資股東減持風險；

　　2)中國房地產(chǎn)市場和私人投資增長是否會企穩(wěn)。中國銀行業(yè)的主要風險包括全球/中國經(jīng)濟持續(xù)疲軟。

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