華泰證券 陳亮

　　投資要點：

　　2008年是汽車行業周期的拐點，即汽車行業周期從上升通道轉為下行通道。目前整個行業仍處于下行趨勢中。

　　從國內外歷史經驗來看，汽車行業是典型的周期性行業，行業需求波動方向同GDP基本一致，但波動幅度要遠大于GDP波幅。

　　宏觀政策的刺激一定程度上能夠平滑乘用車行業周期，但改變不了行業周期趨勢；即減少行業周期下行幅度，同時拉長行業周期下行時間。行業見底至少要等到2010年上半年。預計2009年四季度將現乘用車投資機會。

　　2008年7月后重卡銷量開始下滑，但下滑速度之快遠超預期。2009年重卡銷量將負增長15%以上，且呈現前低后高局面，2009年三季度行業將會探底。因此預計股市2009年二季度探底。

　　公交客車和旅游客車銷量的增長將對沖長途客車銷量下滑，這使得2009年客車行業波動幅度相對較小。

　　預計2009年汽車行業盈利將會出現30%左右的下滑，這將會讓目前的估值底部區域又有了下行空間。

　　行業評級與重點公司分析

　　1、行業評級：中性

　　從整個行業來看，目前汽車行業仍處于下行趨勢中，尚未出現企穩信號。在需求的巨大壓力下，汽車制造企業間價格戰在做難免；因此原材料等成本的回落并不會帶來車企利潤率的明顯回升，降價以獲得市場份額將是眾多車企的無奈選擇。在需求零增長甚至負增長的狀況下，我們認為2009年汽車類上市公司總體盈利至少下滑30%，這將引起行業動態估值的壓力。鑒于此，我們給予汽車行業“中性”評級。

　　細分行業中，乘用車產能擴張過快，市場競爭激烈。乘用車的非必須耐用消費品屬性使得乘用車銷量增速變化將遠大于GDP增速變化，因此我們給予“中性”評級。大中型客車行業已經形成了宇通和金龍的雙寡頭壟斷局面，競爭激烈程度小于乘用車；大中型客車的下游中，公交客車和旅游客車需求2009年仍有望增長；但長途客車銷量將會小幅下降；整體來看，大中型客車具有一定的抗周期性，給予“增持”評級。重卡行業是波動幅度最大的汽車子行業，其銷量更多取決于下游的貨運需求；在經濟下行和大宗原材料價格大幅回落的情況下，我們認為重卡銷量將會出現15%左右的負增長，因此給予“中性”評級。

　　重點公司分析

　　宇通客車(600066)：推薦

　　宇通客車作為我國大中型客車行業的龍頭企業，和金龍汽車形成了行業雙寡頭；作為業內領先者，在行業不景氣時將獲得更大的市場份額。公司的股權投資損失有可能在2008年集中釋放，這將為2009年的業績增長打下一個良好的基礎。宇通客車的歷史現金分紅比例較高，2005、2006和2007年宇通客車分別每10股派現金10元、5元和7元；目前公司現金流充沛，2008年年報有繼續高比例派現的可能。預計宇通客車2008、2009和2010年EPS分別為0.64、0.64和0.78元，對應目前9元的股價，市盈率分別為14、14和12倍，給予“推薦”評級。

　　中國重汽(000951)：中性

　　中國重汽是國內領先五大重卡制造商之一，市場份額在16%左右。2008年下半年國Ⅲ排放標準實施后，中國重汽憑借自主研發的低價EGR發動機獲得一定的成本優勢，在第三季度表現較好。但EGR技術并不具備很高的進入門檻，隨著其他廠商對EGR的跟進，以及另一種技術路線高壓共軌的降價，中國重汽的這種優勢將會逐漸消失。重卡可以歸為生產資料，在經濟下滑時銷量下降幅度非常大。預計2008年重卡行業銷量將會下降15%左右，且中國重汽市場份額難以提高，因此我們認為中國重汽2009年業績將會出現大幅度的下滑。預計中國重汽2008、2009和2010年EPS分別為1.07、0.74和0.98元，對應目前12.72元的股價，市盈率分別為12、17和13倍，給予“中性”評級。

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