民族證券 趙大暉

　　投資要點：

　　-總體發展勢頭良好，增長相對穩定。規模擴張提速，利潤增速高于收入增速，行業效益穩步提升；農副產品加工與食品制造繼續高速增長，飲料制造增速有所放緩。

　　-食品飲料行業的周期性已經凸現。固定資產投資增速下滑，飲料制造業尤為明顯；酒類產量增速普遍放緩，啤酒下降幅度最大，產能利用率不高。

　　-上游產業及相關政策的影響喜憂參半。糧食持續增產、農業綜合生產能力不斷提升，食品工業的原料獲取壓力下降；提高糧食最低收購價，將會對食品工業形成成本壓力；完善農產品加工業稅收支持政策，可以部分對沖成本壓力。

　　-食品飲料行業依然是經濟下行周期中的亮點。截止到2008年三季度末，全部A股上市公司凈利潤同比增幅為10.2%，遠遠低于去年同期的66.43%，增幅回調了56個百分點。相比之下，食品飲料行業雖然也有所回落，但回落幅度僅為全部A股上市公司的1/5。

　　存在風險：

　　-整體估值偏高。食品飲料行業市盈率為24.54，行業排名第7位，遠遠高出上證綜指成分股(13.11倍)和深證成份股(12.90倍)的平均市盈率水平。

　　-高端需求下滑。經濟下行的影響已經在食品加工業和飲料制造業中得到初步體現，2008年三季度食品加工業和飲料制造業的主營業務收入增幅回調，分別下降了8.48個和6.61個百分點。

　　-食品安全風險。嬰幼兒奶粉事件導致光明乳業和伊利股份三季度業績出現虧損，亞硝酸傳聞導致貴州茅臺和張裕股價出現明顯波動，充分顯現了消費者和投資者對食品質量安全的重視和擔憂。

　　綜合評價及評級調整：

　　-保持“謹慎推薦”評級。

　　重點公司點評

　　貴州茅臺：高檔醬香型白酒的代表，公司多年培育的以公務消費、商務消費為主的黨政軍以及中國500強等高端白酒消費群體，其對潛在目標消費群體的示范帶動效應還將逐步釋放，未來業績穩定增長有保證。

　　張裕A：業內領先企業，品牌影響力強、銷售網絡完善，可以充分分享葡萄酒行業強勁增長帶來的收益。

　　青島啤酒：“青島”品牌屬業內強勢品牌，成本壓力逐漸下降，毛利率逐步回升，企業整合進入正軌，未來業績增長穩健。

　　承德露露：植物蛋白飲料行業中的翹楚，先入為主形成的強大品牌影響力和穩定的營銷體系，期間費用基本穩定，可以安享行業增長收益。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。