上周大盤跌幅超過了8%，我們認為近期的反彈可以理解為流動性行情的預演，反彈沒有獲得延續的原因在于：⑴盡管在政策主導之下，11月新增信貸總額接近4800億，同比增幅達到了16%，但流動性的直接指標——狹義貨幣M1增速并沒有出現真正的反轉，11月的M1增速創下了6.8%的歷史新低，可以理解為貨幣流通速度的放緩和境外資本的流出制約了貨幣總量的擴張；⑵當前經濟基本面預期下的金融資產，其估值并沒有跌到真正的低位極限，充其量只是在一個合理的區間，因此，以大小非為主的解禁股仍然會對市場的供給面形成一定的壓力。

　　從基本面上來看，09年第一季度仍然是宏觀經濟悲觀預期逐步擴大的時期，以供需失衡和產能過剩為特征的經濟下滑無疑將對企業盈利造成強烈沖擊。11月單月工業增加值同比增速已經回落到5.4%的低位，近期公布的前11個月規模以上工業企業利潤增長僅為4.9%，其中國有及國有控股企業利潤同比下降了14.5%，相信整個四季度的經濟指標仍然會讓人大跌眼鏡，一度被四萬億投資計劃沖淡的基本面悲觀預期仍然需要時間來徹底消化。

　　觀察M1與股指的歷史走勢，我們發現M1見底的時間往往稍微提前于股指，在98年經濟低迷的時候，M1見底的時間甚至比股指見底提早了差不多一年。M1和M2的增速差大致描述了高流動性貨幣和低流動性貨幣之間的轉化關系，從M1、M2增速差的角度來看，貨幣從低流動性的定期存款等金融資產轉向高流動性的貨幣M1，往往伴隨著股指的上升，反之亦然。綜上，我們認為在基本面較差的情景下，流動性對股市整體估值的烘托作用往往需要一定的時間才能生效，不妨在M1出現拐點之后再討論較大階段行情到來的機會。

　　本周為08年的最后三個交易日，12月的股指卻仍然在紅黑之間艱難掙扎，在流動性驅動的行情尚未真正到來，年末解禁壓力尤為巨大的情形下，建議投資者嚴控倉位，耐心等待高景氣度板塊和銀行、地產等景氣適中估值合理板塊跌出來的投資機會。

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