上海證券 郭敏

　　主要觀點：

　　四季度股指反彈，帶動成交量回升。

　　四季度股指反彈，成交量有明顯回升，預計全年日均股票成交量在1040億元。同時，股指反彈，使券商基本確保08年實現盈利。

　　全年股票融資下降近七成，債券承銷成新增長點。

　　截至12月26日，A股市場的股票融資額僅為2257億元，較去年全年下降70.12%，債券承銷額同比增長78%，由于傭金率較低，仍無法彌補承銷收入下降。

　　在悲觀情景下，明年券商業績還將下降40%。

　　如在悲觀預期下，在歷史最低的換手率水平下，明年的日均成交量為500億元，且激烈的競爭環境將直接導致傭金率的繼續下滑，這種情景下明年券商股的業績將繼續下滑約40%。

　　中性情景下，09年證券公司業績下滑約10%

　　M1增速處在歷史地位，未來隨著流動性的釋放，成交量未必如此悲觀，預計09年的日均股票成交量在800-1000億左右，承銷收入基本持平，自營能實現盈利的情況下，證券公司業績略下滑10%。

　　投資建議：

　　評級未來十二個月內，證券行業：中性目前行業的平均估值水平約為4.57倍市凈率和20.52倍市盈率的估值水平，估值較為合理，維持“中性”評級。建議波段性操作，未來IPO開閘、創新業務開展等事件都帶來板塊交易性機會。

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