總結行業發展歷程，我們認為行業定位的先天不足和制度供給的后天缺陷扭曲了公司的行為。自第五次整頓始，監管機構開始把信托公司定位于發展成“受人之托、代人理財”的專業機構，目前監管機構打造的制度平臺趨于完善。

　　從外部環境看，我國居民理財需求持續增長為行業發展提供了較好的支撐。從內在看，信托公司可以自由跨越貨幣、資本和產業市場，業務可以有貸款、固定收益、權益、結構組合等多種實現方式，優勢獨特。從已發行的集合信托產品收益率看，非金融類產品的加權收益率顯著跑贏同期銀行存款利率，同時隨著行業轉型，其收益差距從約2 個百分點擴大到約4 個。我們認為信托公司核心價值是成為收益率介于銀行和基金公司之間理財產品的管理者，未來其需求應在2 萬億以上。通過業務具體分析，認為信托業未來具有比較優勢的理財產品供給潛力應在4.4 萬億以上,未來信托業可以支撐4041 億以上市值，其中以中信信托目前約占行業信托規模20%計未來市值應在808 億左右。

　　我們認為大型金融或實業集團下的信托公司具有先天優勢，創新能力和差異化能力強的公司則在競爭中占據較為有利的位置。由于外部證券市場和宏觀調控的沖擊，行業轉型軌跡給人以撲朔迷離的感覺。但如果從信托公司價值分解的角度剖析，行業內存在一些與行業轉型合拍和戰略主線比較清晰的公司，其是在維持向主動型理財機構轉型的動態平衡中追求企業價值最大化。從07 年數據看，行業內一些公司已經達到了一定的業務杠桿率和信托業務收入，08 年中期數據看部分公司轉型效果已經有所體現。

　　近期看資本市場大小非問題為行業發展提供了機遇。信托公司可以協調各方資金，采取多種方式和結構進行利益和期限分割，在平滑市場沖擊的過程中分享多達幾萬億的蛋糕。目前已有部分公司開始嘗試此類業務，融資額度一般是股權市值的35%%，相對比較安全，信托報酬率約為2%。另外積極的宏觀政策也為發展權益性信托提供了空間，目前約有4728 億元的商業地產需要消化；同時城市軌道交通建設的推進也將加速，未來總投資超過6000億元，此類信托產品發行對信托公司是輕車熟路。

　　我們認為短期看中信信托戰略主線清晰、策略把握得當，前期信托資產規模和收入增長迅速，樹立了自己在行業內的領先地位。近期公司主動進行業務結構調整，業務質量和托報酬率有了較大提升。長期看我們認為其擁有豐厚的資源并具有突出的創新能力，在業務拓展和市場機會把握方面具有明顯的優勢。由于目前行業信托報酬率尚不穩定，暫不宜采用P/AUM 或P/AUA 法對信托公司估值。我們采用固有業務和信托業務分拆的方法估值，考慮合并中信信托因素，最終我們給予安信信托21.3 的目標價和買入-B 評級，給予陜國投中性-B 的評級。

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