國泰君安 孫利萍

　　投資要點：

　　事件：根據巴菲特旗下伯克希爾公司向美國證券交易委員會的申報資料，伯克希爾公司及其子公司于2008-12-12日增持了美國第二大鐵路運營商BNSF2200萬股。截至目前，伯克希爾公司及其子公司共持有BNSF超過20%的股份，超過7000萬股，市值超過52億美元。

　　巴菲特增持鐵路運輸股的背景分析：

　　(1)20世紀80年代開始美國鐵路運輸行業放開管制帶來行業運營活力；(2)高油價背景下鐵路運輸業低耗油導致鐵路運輸方式成本低于航空、公路運輸方式；(3)2003年以來中國貨物大量進入美國改變美國內陸貨物運輸結構，鐵路運輸方式凸現優勢，需求增長，運價水平上漲25%，鐵路貨物運輸公司的資產回報率逐年提升。

　　改革將帶來中國鐵路運輸行業的機會：中國鐵路運輸行業面臨著美國鐵路運輸行業曾經面臨的問題：行業盈利能力低下，市場份額下降。

　　同時中國鐵路行業投資不足導致路網建設滯后與中國經濟發展不匹配。

　　中國鐵路運輸行業的市場化改革將帶來資本市場投資機會。改革帶來行業運營活力，運價市場化提升鐵路運輸資產盈利能力，并帶來上市公司外延式擴張機會。

　　09年建議配置大秦鐵路：我們無法判斷中國鐵路運輸行業改革的時間表，因此在推薦公司時我們主要根據公司現在持有資產的成長性和估值水平來判斷。

　　建議配置大秦鐵路的理由一是考慮鐵路建設的周期問題，我們認為未來三年大秦鐵路仍將是三西煤炭運輸北通道重要的重要線路；二是預期在09年業績增速放緩背景下，公司60%左右的分紅率將帶來公司3.4%左右的股息收益率，提供一定安全邊際。如果鐵路行業進行市場化改革，大秦鐵路將成為受益者。

　　風險提示：大秦鐵路公司09年一季度將面臨業績負增長風險：08年一季度鐵路煤炭搶運帶來的高基數，預期09年一季度運量不樂觀帶來的業績不佳可能導致公司09年一季度業績負增長。

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