中銀國際 王玉笙

　　11月銷售情況。11月我國汽車銷量同比下降14.6%至685,100輛。乘用車同比下降10.3%至522,800輛，商用車同比下降26.0%至162,300輛。08年1-11月累計增速下滑至8.5%，是06年以來首次出現(xiàn)10%以下的同比增幅。自今年4月以來乘用車產(chǎn)量增速一直高于銷售增速，1-11月廠家處累計庫存達77,000輛。商用車形勢依然嚴峻，重卡(含底盤)銷量同比大幅下降38.9%，輕客也出現(xiàn)了34.6%的較大降幅。

　　行業(yè)利潤。08年1-10月國內(nèi)主要汽車制造商收入同比增加16.35%，低于08年上半年29.45%和1季度28.22%的同比增幅。我們認為收入增速放緩主要是因為銷量增速出現(xiàn)了下降。與此同時，受降價促銷和成本高企影響，稅前利潤僅同比增加了7.4%，而08年前3季度則為17.03%，較上半年的30.41%和1季度43.75%的同比增速顯著回落。

　　降價促銷。網(wǎng)上車市網(wǎng)站編制的國產(chǎn)乘用車價格指數(shù)(CHESHI.CAPI)顯示，盡管降價促銷仍未停止，11月銷售依然出現(xiàn)了較大幅度的下滑。11月降價趨勢還在延續(xù)，均價下降了0.8%。我們認為12月價格還將繼續(xù)走低。

　　評級。考慮到宏觀經(jīng)濟低迷，我們對于汽車銷售依然保持謹慎的預測。我們將08年汽車行業(yè)銷量增速預測由10%下調(diào)至7%，將乘用車板塊預測由10%下調(diào)至8%。我們預計09年總銷量同比增長5%，乘用車同比增長5%，貨車同比增長3%，客車增長2%。對該板塊維持中立評級。

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