興業(yè)證券 王倩

　　在政策刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中，銀行通道至關(guān)重要。出于維護(hù)金融體系穩(wěn)定的考慮，銀行業(yè)在承擔(dān)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成本的同時(shí)，也最有可能享受政策紅利，營(yíng)業(yè)稅改對(duì)銀行凈利潤(rùn)影響較大。

　　2008年下半年，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，實(shí)體需求下降趨勢(shì)確立，宏觀調(diào)控從緊縮到結(jié)構(gòu)放松最終轉(zhuǎn)向全面放松，銀行作為政策調(diào)控，尤其是貨幣政策執(zhí)行的最重要渠道，既要權(quán)衡自身市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)中的盈利增長(zhǎng)和資產(chǎn)質(zhì)量，又要承擔(dān)刺激經(jīng)濟(jì)、引導(dǎo)流動(dòng)性的通道作用。在經(jīng)濟(jì)急速轉(zhuǎn)型過(guò)程中，保護(hù)政策通道，穩(wěn)定金融體系的呼聲越來(lái)越高，金融稅改成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　金融稅制，是政府針對(duì)金融活動(dòng)而制定的一系列稅收政策法令的總稱。我國(guó)目前的金融稅制基本是針對(duì)銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)，主要征收營(yíng)業(yè)稅和所得稅。

　　2008年，所得稅率從33%下降到25%，為銀行貢獻(xiàn)了15%左右的凈利潤(rùn)增速，部分緩解了經(jīng)濟(jì)下行周期中，撥備回升以及資金回流給銀行帶來(lái)的壓力。

　　所得稅紅利釋放后，營(yíng)業(yè)稅具備相對(duì)較大的“紅利空間”。根據(jù)2008年三季報(bào)，銀行業(yè)平均營(yíng)業(yè)稅率為5.96%，明顯高于A股全部公司3.14%的平均水平。目前，銀行的營(yíng)業(yè)稅稅基為計(jì)稅營(yíng)業(yè)收入，包括貸款利息收入、外匯轉(zhuǎn)貸款費(fèi)收入、手續(xù)費(fèi)收入以及金融商品的轉(zhuǎn)讓凈收入，但要扣除金融企業(yè)往來(lái)利息收入。在繳納方式上，以分行繳納給地方，總行繳納給中央的做法為主。

　　我們認(rèn)為，未來(lái)不排除銀行營(yíng)業(yè)稅制改革的可能性。自2000年以來(lái)，非銀行上市公司的平均營(yíng)業(yè)稅率從1.16%小幅上升至2.83%，而銀行業(yè)平均營(yíng)業(yè)稅負(fù)率(以營(yíng)業(yè)稅金及附加/營(yíng)業(yè)總收入粗略計(jì)算)則一直徘徊在4.5%-6%之間，尤其是2008年三季報(bào)顯示，銀行業(yè)平均營(yíng)業(yè)稅率明顯上升，與非銀行企業(yè)相比，銀行業(yè)營(yíng)業(yè)稅率有下降空間。

　　由于有效所得稅率和金融往來(lái)利息收入差異，降低營(yíng)業(yè)稅對(duì)各家銀行凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)不一。根據(jù)我們的測(cè)算，按照受益幅度由大到小，各家上市銀行排序如下：華夏、深發(fā)展、民生、浦發(fā)、寧波、中信、交行、興業(yè)、工行、建行、中行、招行、北京、南京。其中每降低營(yíng)業(yè)稅率1個(gè)百分點(diǎn)，將使得華夏、深發(fā)展、民生、浦發(fā)、中信、交行、興業(yè)的凈利潤(rùn)各增長(zhǎng)4.9%、3.6%、3.3%、2.7%、2.4%、2.3%、2.2%。

　　無(wú)論營(yíng)業(yè)稅制改革是否能在近期推出，我們認(rèn)為，旨在刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的寬松政策，尤其是貨幣政策將引導(dǎo)流動(dòng)性釋放至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而作為政策通道的銀行，將迎來(lái)規(guī)模擴(kuò)張的機(jī)會(huì)，前期不斷內(nèi)流的資金為未來(lái)的規(guī)模擴(kuò)張做好了準(zhǔn)備，維持行業(yè)評(píng)級(jí)為“推薦”。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。