全球煤炭資源較為豐富，可采133年，今后全球的煤炭的消費增長在一次性能源中最大，超過石油、天然氣和水電。

　　我國煤炭產業固定資產投資自2004年開始加速，2008年起，每年新增煤炭產能有望超過3億噸。但政府壓縮小煤礦產能、地方政府控制產量、企業主動限產等因素將減少煤炭供給，煤炭產業不會重蹈十年前的覆轍。

　　我國煤炭需求出現萎縮，主要的用煤行業--電力行業與1998年相似，發電量出現連月負增長。以目前發展的態勢粗略估計，主要用煤行業在2009年的新增煤炭需求不超過6000萬噸。但已出臺的各項經濟刺激政策，以及未來將出臺的各項刺激方案將聯合作用，電力需求不會重回1998__1999年的低谷，相應的，煤炭需求盡管在回落通道中，但不會出現上個周期那般的急速長期大幅回落。

　　市場煤價格在2008年經歷了過山車， 我們判斷，2009年煉焦煤仍有30%左右的下跌空間，動力煤跌20%。但合同煤在2008年的漲幅十分有限，與市場價格偏離較大，部分公司如中國神華的2009年合同煤價未必回落。長期看，不斷提高的成本和價值再認識使得煤炭價格不會回到十年前的水平。

　　如果不考慮資源稅，2009年煤炭生產成本有一定的壓縮空間。

　　煤炭上市公司板塊一直是煤炭行業的佼佼者，過去十年的平均銷售凈率為15%， 遠遠高過煤炭行業的平均銷售利潤率7% 。在全行業虧損的1999——2000年，行業噸煤利潤分別為-1.2元、0元，但西山煤電和兗州煤業的噸煤凈利潤利潤都在30元左右。

　　綜合市盈率、市凈率、噸煤利潤、股息率等估值方法，我們認為目前大部分煤炭上市公司價值被低估，縱然行業景氣下滑是不爭的事實，但是目前階段，煤炭公司的股價已過度反應了景氣下滑的程度。考慮到經濟刺激方案將激活部分煤炭需求，我們認為這會給投資煤炭股注入強心劑。綜合考慮，我們給予2009年煤炭行業增持的投資評級。

　　推薦中國神華、西山煤電、盤江股份。

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