全球經濟下行趨勢明顯，各國政府紛紛出臺政策挽救經濟。國內經濟減速已成定局，政府明年“保八”的目標十分明確，適度寬松的貨幣政策和積極的財政政策已成為今后一段時間的政策導向。

　　信貸額度限制已經取消，未來需重點關注貸款規模能否有效放大。目前銀行存在一定的惜貸心理，未來信貸規模能否得到有效放大值得重點關注。我們把1998 年時的經濟環境與現今做個對比分析，預計如果09 年、10 年經濟增速能保持在平均8.5%左右，則銀行新增貸款2009 和2010 年分別為4.38 萬億元和4.75 萬億元，對應增速分別為14.51%和13.89%。政府4 萬億的投資計劃中，銀行的貸款規模雖然能受益得到放大，但政府投資項目貸款收益率較低，且并不能完全保證得到償還，所以我們認為這對銀行未來的資產質量形成一定的負面影響，有可能成為日后新增不良資產的源頭。

　　從緊到適度放松，貨幣政策的風向標變化。本輪降息或將使基準利率降至歷史最低水平。如果宏觀經濟不出現硬著陸，預計未來央行的降息幅度可能在81-108bp。目前國有大銀行的存款準備金率已經降至16%，中小型銀行的存款準備金率已經降至14%。預計未來整體尚有4 個百分點以上的降幅。

　　降息周期中，貨幣政策是決定銀行凈利差的回落速度與幅度的主要因素。預計整體銀行業09 年凈利差降幅將在30bp 以上，10 年在10bp 以上。

　　信貸質量的滯后性使得09 年不良大幅上升的可能性較小，不良的高點或出現在10 年，但我們預計銀行出現大面積壞賬的幾率不大。如國內GDP 增速08 年能實現9.5%，09 年、10 年穩定在8%以上，未來銀行業的不良率上升幅度在1.95-2.18個百分點。

　　國內銀行股的估值水平與國際相比，PE 大致相當，PB 仍相對較高，但估值已經具備一定的安全邊際。尤其是股份制銀行，今年以來跌幅超過行業跌幅，已經釋放一定對于未來資產質量下降等壓力因素，預計反彈時將有較好表現。但銀行業基本面最壞的時刻尚未到來，我們維持對銀行業“中性”的投資評級。重點推薦北京銀行、工商銀行。

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