國(guó)海證券 馮偉

　　市場(chǎng)傳聞，管理層正在商討下調(diào)甚至取消銀行營(yíng)業(yè)稅費(fèi)率并調(diào)整稅基，受此消息面影響，銀行股應(yīng)聲大漲。

　　監(jiān)管層放行并購(gòu)貸款，標(biāo)志銀行貸款將正式介入股權(quán)投資領(lǐng)域，銀行股再次大漲。

　　調(diào)整營(yíng)業(yè)稅有利于緩解銀行盈利壓力

　　目前宏觀經(jīng)濟(jì)明顯放緩，在力爭(zhēng)明年“保八”的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)下，降息等貨幣政策仍將繼續(xù)。息差收窄和信貸資產(chǎn)惡化構(gòu)成銀行兩大業(yè)績(jī)壓力，預(yù)計(jì)明年整個(gè)行業(yè)的增速可能降至-10%以下。目前國(guó)內(nèi)銀行的稅賦在國(guó)際上處于較高水平，而在國(guó)外大多數(shù)銀行都無需繳納營(yíng)業(yè)稅，國(guó)家出于對(duì)銀行業(yè)利潤(rùn)的保護(hù)，存在下調(diào)銀行營(yíng)業(yè)稅的可能性。

　　目前，整個(gè)銀行業(yè)營(yíng)業(yè)稅率為5%，而根據(jù)規(guī)定，對(duì)銀行貸款利息收入、手續(xù)費(fèi)收入全額征收，對(duì)證券投資收入等按差額征收。稅基過大對(duì)銀行的業(yè)績(jī)影響不小，若未來調(diào)減營(yíng)業(yè)稅稅基，將有利于增強(qiáng)銀行的盈利能力和經(jīng)營(yíng)能力。

　　國(guó)內(nèi)在2001年時(shí)曾對(duì)營(yíng)業(yè)稅進(jìn)行調(diào)整，由8%下調(diào)至5%。我們認(rèn)為未來營(yíng)業(yè)稅取消的可能性不大，但下調(diào)1-2個(gè)百分點(diǎn)至3%-4%可期。1997年?duì)I業(yè)稅的56%是由地方收取的，目前這個(gè)比例已經(jīng)高達(dá)90%，管理層如下調(diào)營(yíng)業(yè)稅將面臨多方利益集團(tuán)的壓力，我們認(rèn)為短期內(nèi)推出的可能性較小。

　　我們通過對(duì)14家上市銀行進(jìn)行敏感性分析，發(fā)現(xiàn)華夏銀行、深發(fā)展銀行、民生銀行、浦發(fā)銀行受到的正面影響較大，如營(yíng)業(yè)稅下調(diào)至4%，對(duì)凈利潤(rùn)正面影響分別為5.00%、3.88%、3.75%、2.95%，對(duì)整個(gè)行業(yè)的正面影響為2.28%。

　　并購(gòu)貸款開閘有利于銀行拓寬資金運(yùn)營(yíng)空間、減輕信貸資產(chǎn)質(zhì)量壓力

　　12月6日，銀監(jiān)會(huì)表明為了規(guī)范銀行并購(gòu)貸款行為，提高銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理能力，加強(qiáng)銀行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資源優(yōu)化配置的支持力度，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，促進(jìn)行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，公布了《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》。其中規(guī)定了符合開展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行滿足條件，要求貸款損失轉(zhuǎn)向準(zhǔn)備充足率不低于100%，資本充足率不低于10%，一般準(zhǔn)備余額不低于同期貸款余額的1%，要求有專業(yè)的團(tuán)隊(duì)等。

　　并購(gòu)貸款是指商業(yè)銀行向并購(gòu)方企業(yè)或并購(gòu)方控股子公司發(fā)放的，用于支付并購(gòu)股權(quán)對(duì)價(jià)款項(xiàng)的本外幣貸款。央行1996年制定的《貸款通則》規(guī)定，借款人不能用貸款進(jìn)行股本權(quán)益性投資。在此之前，商業(yè)銀行只能提供并購(gòu)領(lǐng)域的財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)，無法提供信貸資金支持，我們認(rèn)為并購(gòu)貸款的開閘也是中央為了保增長(zhǎng)實(shí)施的舉圖表1近一月銀行股走勢(shì)情況　　2008年12月10日宏觀研究-3-請(qǐng)參閱文后免責(zé)條款措，但或會(huì)成為新的風(fēng)險(xiǎn)貸款的來源。指引中規(guī)定商業(yè)銀行全部并購(gòu)貸款余額占同期該行核心資本凈額的比例不應(yīng)超過50%，對(duì)同一借款人的并購(gòu)貸款余額占同期該行核心資本凈額的比例不應(yīng)超過5%，且并購(gòu)資金來源中并購(gòu)貸款所占比例不應(yīng)高于50%，這在一定程度上有利于控制銀行并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)，減小杠桿化。

　　并購(gòu)貸款的開閘對(duì)銀行既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。對(duì)國(guó)內(nèi)銀行來講，《指引》對(duì)開展業(yè)務(wù)銀行資質(zhì)要求的門檻并不高，國(guó)有大銀行和大部分股份制銀行及城商行均能達(dá)到，在專業(yè)團(tuán)隊(duì)方面，很多銀行也早已成立了投資銀行部。

　　開展并購(gòu)貸款對(duì)于銀行來講是一項(xiàng)新業(yè)務(wù)，能夠更大限度的拓寬銀行資金的運(yùn)營(yíng)空間，且有利于大客戶關(guān)系的建立和維護(hù)，對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展是個(gè)利好。目前銀行對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)控制較嚴(yán)，開展并購(gòu)業(yè)務(wù)的初期會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎，短期業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)方面可能有限。但并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的開展有利于挽救一些資金流動(dòng)性緊張甚至瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)，一定程度上減少銀行壞賬的產(chǎn)生，有利于提振銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量。

　　維持銀行業(yè)“中性”投資評(píng)級(jí)，關(guān)注未來政策面帶來的積極影響息差收窄、資產(chǎn)質(zhì)量惡化、非息收入減速等對(duì)銀行未來的業(yè)績(jī)直接構(gòu)成重大負(fù)面影響，銀行股今年以來估值中樞不斷下移，已部分反應(yīng)悲觀預(yù)期。但目前銀行股最壞的局面尚未到來，政策的刺激也只是起到了延緩的作用，我們?cè)诳隙▏?guó)家積極政策的同時(shí)，也對(duì)銀行未來的發(fā)展更加審慎。維持“中性”的投資評(píng)級(jí)，建議關(guān)注政策面給銀行股帶來的積極影響。

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