聯合證券 王爽

　　2009年的經濟形勢主要看刺激政策的效果如何，目前我們還不得而知。本文我們設置了樂觀與悲觀兩種宏觀經濟背景，對電力行業的盈利進行預測。結論是：兩種情況下電力行業的盈利增長都是確定的，主要因為2009年行業盈利對煤價的敏感度遠遠超出對用電需求變動的敏感度。

　　我們認為2009年的電力行業配置選擇可分為上半年和下半年兩個階段：

　　1.第一階段(2009Q1)——當前市場普遍認同2009年上半年宏觀經濟下滑較多，因此，考慮到電力行業的防御性特征，以及基本面將于2008Q4-2009Q1轉好的情況，我們認為2009年上半年應對電力板塊“超配”，催化劑將出現在2009Q1-Q2電力上市公司公布2008年報和2009年一季報之前。

　　2.第二階段(2009Q2-Q3)——這個階段應看宏觀經濟刺激政策的效果如何，如果見效，經濟企穩回升，則應“低配”電力股，因此時電力行業盈利的彈性(變化)將不如周期性行業；如果不見效，同時煤價繼續更大幅度地下跌，則應“超配”電力股，體現電力板塊的防御性特征。在這個敏感階段，應該密切關注發電量指標，因其是宏觀經濟的先行指標，如果2009年的某個月發電量增長速度很高，顯示經濟形勢轉好，那么，則應“低配”或“標配”電力股。

　　從個股配置的角度，應遵循如下選擇原則：1、對煤價彈性大的公司將最受益：全部是市場煤的公司、神華和中煤的合同煤比例低的公司；2、區域分布：電廠資產分布較廣、不單一，從而降低區域風險；3、機組規模大、煤耗低，在2009年用電需求下降的情況下，這類機組將受益于節能調度，增加發電量。我們認為，龍頭公司仍是投資的首選，其中華能國際、國電電力、華電國際、深能源在龍頭公司中比較符合上述原則，且相對估值偏低。

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