立足長期價值、抵御股市寒冬

　　行業篇：消費進入景氣下行階段

　　增長基數高、行業增長推力減弱，08年1-10月，社零總額同比增速創10年來同期新高。但是，在目前經濟環境下，在預期居民收入增速放緩、財產性損失不斷增加、城鎮登記失業率上升等因素影響下，消費者信心指數持續回落，企業利潤增速明顯下滑，行業景氣下行趨勢明顯。

　　預期未來政策轉向刺激消費，受益于此，零售行業下滑趨勢會受到一定遏制，如果刺激政策采取逐步增強的策略，那么零售行業受益的次序將依次為超市、家電、百貨。

　　百貨篇：短期增長受制、長期趨勢向好

　　現階段，我國百貨銷售規模和經營效率仍有較大的提升空間，正處于長周期的上行階段，但是，短期看，受經濟增速下滑、收入增速放緩、居民財產性損失增加等因素的影響，我國百貨業正處于中短期見頂回落階段。

　　在這種長期上行、中短期見頂回落的階段，我們對百貨業的投資策略是：儲備優質公司、等待時機、分享下輪經濟景氣。

　　連鎖超市篇：經濟的“最后防線”

　　連鎖超市企業的特點：主營生活必需品，剛性需求較強，受經濟波動影響較小；“統一采購、集中分銷”的經營模式，具有較強的統一采購規模優勢，有通過擴張部分抵御行業景氣回落的能力。

　　連鎖超市企業投資策略：以中長期視角看，超市行業仍處于快速增長階段，但是短期看，08 年 CPI 的走勢是前高后低，預期 09 年會出現前低后高(或平)的走勢，因此，09 年一季度超市行業業績增長應該是全年的偏低水平，之后會逐季走高，我們認為 09 一季度有可能為中長期投資者提供良好的超市買入機會，推薦步步高、武漢中百、新華都。

　　連鎖家電篇：行業大動蕩加速確立蘇寧行業龍頭地位

　　“兩強相持”演進為“一枝獨秀”：以國美事件為標志，蘇寧在行業內的長期成長能力已經得到確立，一旦行業景氣度企穩，我們相信公司業績未來將迎來第二次高增長。

　　投資策略：預計蘇寧電器 08-10 年凈利潤分別增長 65%、40%、30%，對應每股收益分別為 0.81 元/股、1.13元/股、1.47 元/股，按 09 年 25 倍PE，公司合理股價為 28 元，維持“推薦”的投資評級，建議“買入”。

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