受下游需求放緩影響，煤價從高位持續(xù)回落。

　　今年以來，煤炭下游行業(yè)的增速明顯放緩，而原煤產(chǎn)量的增速則基本穩(wěn)定,供大于求的局面已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。而各行業(yè)回暖可能需要較長的時間，因此，煤炭價格面臨的下行壓力依然較大。

　　全國煤炭生產(chǎn)和運輸較為穩(wěn)定，銷量增幅逐步下滑。

　　一方面是相對穩(wěn)定的生產(chǎn)和運輸條件，另一方面是不斷下降的下游需求，從而導(dǎo)致了煤炭社會庫存出現(xiàn)了較為明顯的向消費地轉(zhuǎn)移傾向，使得已經(jīng)十分寬松的煤炭供求關(guān)系進一步失衡。

　　國際煤炭價格快速回落，出口變化較大。

　　隨著金融危機對實體經(jīng)濟影響的加重，人們普遍擔(dān)心能源需求將進一步下降，從而致使國際煤炭價格繼續(xù)大幅回落。受國家暫停出口、配額發(fā)放、關(guān)稅提高以及國際煤價巨幅變化的影響，我國的煤炭出口呈現(xiàn)出較大的波動。

　　09年上市公司的業(yè)績增長存在較多變數(shù)。

　　受益于年內(nèi)煤價的數(shù)次上調(diào)，上市公司08年的業(yè)績高增長將無懸念。而09年存在較多的不確定因素，主要有宏觀經(jīng)濟面何時轉(zhuǎn)暖，國內(nèi)煤炭的供需狀況和煤價的運行趨勢如何，以及資源稅改革的出臺時間及征收稅率等。

　　給予行業(yè)投資評級為“中性”。

　　雖然煤炭上市公司的相對估值已處于較低水平，不少公司的分紅比率也較高，但是考慮到經(jīng)濟的復(fù)蘇帶動能源的需求恢復(fù)尚需時日，明年的煤炭均價很難在今年的基礎(chǔ)上再有較大的提升，因此我們給與行業(yè)投資評級為“中性”。

　　投資建議：

　　09年的投資機會來自于收購母公司資產(chǎn)較為明確的公司如盤江股份、恒源煤電等，這種外延式的擴張可以有效的提升其產(chǎn)能和業(yè)績，而且還將在一定程度上抵消即將開征的資源稅對公司業(yè)績的影響。此外，對于大型的以生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)動力煤為主的中國神華、中煤能源等，也值得長期關(guān)注。

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