順周期的投資思路

　　歷史上的保險股股價的走勢都反應出和大盤較高程度的正相關性，保險股之所以會產生這樣的走勢，就其根本還是由于資金的構成所決定的，中國保險企業的資金構成注定了中國保險企業比國外保險公司擁有更高的Beta值。

　　底部區域的來臨

　　在近期公布的第三季報，顯示出了一些非常積極的變化，在凈資產的變動率上，中國人壽在第三季度實現了正增長，同時中國平安和中國人壽的縮水幅度也大大降低，凈資產的增長率正逐漸形成拐點。從公司的價值角度來講，公司的價值已經停止了縮水已經開始了為正的增長。

　　在上一輪的網絡股破滅后，歐洲的Prudential股價形成拐點之時表現出了這樣的兩個特性：(1)凈資產的增長率的拐點和股價拐點重合。(2)投資資產結構中，權益類資產的投資比重的最低點與股價拐點重合。

　　我國目前的保險股也即將出現凈資產增長率的拐點與投資資產比重中，權益類投資資產占比的最低點，財務特征上，目前保險股的股價正處于底部區域，拐點隨時產生。

　　明年保險市場的展望

　　在明年的中國市場上，保險公司可能出現這樣三大特點：(1)保費收入出現下降(2)產品創新繼續實行(3)保險公司出現虧錢分紅的狀況。

　　投資建議

　　采用預計的2008年年末的數據，中國平安目前對應的P/EV水平為1.58倍，中國人壽為2.51倍，中國太保為1.53倍。其對應的一年期新業務價值乘數為：8倍、24倍和9.5倍，中國平安與中國太保估值優勢明顯。對于投資的時機而言，我們認為今年的12月底及明年年初將出現一個長期投資的黃金介入時機。考慮到保險行業在這一輪經濟的下滑中，所受的影響相對較少，仍然維持其“看好”的投資評級。

　　風險提示

　　雖然我們堅持對保險行業的看好，但是近期我們不得不面對一個事實，中國平安以及中國太保的小非減持的問題，這可能將成為未來一段時間影響保險股走勢重要因素。

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