電力行業(yè)分析師：各位來(lái)賓下午好！下面我介紹一下電力行業(yè)的情況，應(yīng)該說(shuō)08年對(duì)于電力行業(yè)來(lái)講是非常困難的一年，基本上全行業(yè)出現(xiàn)了虧損。但是現(xiàn)階段我們也注意到有利于電力行業(yè)的情況發(fā)生，09年我們跟多判斷這個(gè)行業(yè)的基本面會(huì)發(fā)生什么樣的變化。最后我們給這些電力公司給一個(gè)什么樣的估值。我們一個(gè)基本的觀點(diǎn)是現(xiàn)在的電力行業(yè)基本面趨好，估值應(yīng)該在合理的。

　　我們首先從電力的需求入手，之后我們會(huì)看電源投資，之后，我們看煤炭在供需關(guān)系的影響下的價(jià)格趨向。之后是電價(jià)，然后我們看電力行業(yè)的估值。

　　我們首先來(lái)看電力需求，大家可能注意到了，從今年的6月份開(kāi)始，電力需求增速有一個(gè)非常明顯的回落，甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。這個(gè)也是整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的縮減，這里面最重要的就是重工業(yè)投資下降非常快。也是整個(gè)社會(huì)存貨周期的變化，造成了單月的發(fā)電量的負(fù)增長(zhǎng)，而且我們認(rèn)為這個(gè)單月負(fù)增長(zhǎng)還會(huì)持續(xù)三到四個(gè)月的時(shí)間。目前全社會(huì)的庫(kù)存處于一個(gè)比較高的位置，像鋼鐵水泥都有大量的存貨，一旦經(jīng)濟(jì)周期發(fā)生了變化，這些企業(yè)首先想到的是消化存貨，這樣就會(huì)造成發(fā)電量大幅下跌。我們認(rèn)為這個(gè)周期要維持三四個(gè)月。我們更前瞻性地看，就是看09年的情況，現(xiàn)在投資者比較關(guān)注，會(huì)不會(huì)像98年那樣，發(fā)電量彈性很低。我們認(rèn)為，有可能是這種情況，也可能會(huì)好于08年的情況。現(xiàn)在政府加大了重工業(yè)的投資力度，這樣有可能會(huì)刺激重工業(yè)在09年會(huì)有一個(gè)比較大的反彈。

　　我們預(yù)計(jì)這種投資的效果會(huì)在明年3月份得到一個(gè)體現(xiàn)，就是明年整個(gè)的發(fā)電量的反彈會(huì)從3月份開(kāi)始。全年的用電量增速預(yù)計(jì)會(huì)到6.9。之后我們看電源投資。

　　電源投資在過(guò)去幾年間都是維持在一個(gè)高位，尤其從02年開(kāi)始電源投資都是持續(xù)增長(zhǎng)到05、06年達(dá)到一個(gè)高峰，之后開(kāi)始縮減。雖然說(shuō)明年國(guó)家會(huì)加大投資力度，但是電源領(lǐng)域不會(huì)成為一個(gè)最主要的領(lǐng)域。主要是因?yàn)槲覀儑?guó)家的發(fā)電產(chǎn)能基礎(chǔ)是比較充足的。另外就是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境制約了企業(yè)的投資能力，今年以來(lái)發(fā)電企業(yè)普遍出現(xiàn)虧損，也制約了他未來(lái)的投資規(guī)模。總體上來(lái)看，需求和供給都是一個(gè)雙降的過(guò)程。如果需求大幅減速，比如像98年一樣，我們預(yù)計(jì)明年會(huì)下降。

　　其實(shí)，這對(duì)煤價(jià)也是一個(gè)制約。我們觀察到這幾幅圖是9月份的一個(gè)情況。當(dāng)所有的煤炭各個(gè)環(huán)節(jié)的庫(kù)存都達(dá)到一個(gè)歷史的高點(diǎn)的時(shí)候，煤炭?jī)r(jià)格的下跌是不可避免了。我們預(yù)計(jì)在未來(lái)兩到三個(gè)月的時(shí)間之內(nèi)，由于電力需求的下降比較快，造成煤炭庫(kù)存會(huì)在比較高的位置。而煤炭產(chǎn)量的釋放短期內(nèi)也沒(méi)有縮短的發(fā)生，所以煤炭的價(jià)格還會(huì)繼續(xù)回落。在年底之前煤炭的價(jià)格會(huì)從9月份的價(jià)格下降30%以上。如果需求下得更多，可能煤價(jià)的跌幅會(huì)超過(guò)這個(gè)預(yù)期。

　　接下來(lái)我們看一下電價(jià)，合適我們更多的是看兩個(gè)方面，一個(gè)是看上游煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)，還有一個(gè)看下游的承受能力。經(jīng)過(guò)我們的測(cè)算，如果煤價(jià)下跌36%的水平，電力企業(yè)就可以恢復(fù)到07年的盈利水平。還有一個(gè)，就是財(cái)務(wù)成本的縮減，因?yàn)殡娏ζ髽I(yè)是一個(gè)重資產(chǎn)的行業(yè)，他們的負(fù)債率很高，全行業(yè)的負(fù)債率現(xiàn)在達(dá)到了69%。我們判斷從今年開(kāi)始，這個(gè)利率持續(xù)在下降。

　　總的判斷，我們認(rèn)為，經(jīng)歷了08年政策性虧損的低點(diǎn)之后，電力行業(yè)整個(gè)的盈利都是在恢復(fù)過(guò)程。但是我們也注意到了，在經(jīng)濟(jì)下行的過(guò)程中電力行業(yè)或多或少還是要承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。整個(gè)行業(yè)的水平可以恢復(fù)到6—8%的狀態(tài)。我們看到現(xiàn)在的電力公司是對(duì)電價(jià)和煤價(jià)最敏感，也就是說(shuō)明年發(fā)電小時(shí)數(shù)會(huì)下降，但是這個(gè)不會(huì)阻礙電力行業(yè)的總體趨勢(shì)。

　　我們最后看一下投資上的概念。與對(duì)公司的選擇我們還是看一些對(duì)煤價(jià)相對(duì)比較敏感的。

　　以上是我的介紹，謝謝！

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