董俊峰：

　　各位來賓下午好，很高興跟大家溝通一下食品飲料行業2009年的投資策略。在和大家溝通前，需要說一下有幸請來三全食品的陳總，和大家一塊兒溝通一下食品飲料行業2009恩年的展望。

　　我們回歸為兩種子行業，一個是個人消費品，由啤酒、食品類和中低端白酒和葡萄酒，還有政商務消費品是由中高端白酒和中高端葡萄酒，我們認為在經濟危機到來之后，個人消費品將會取代政商務消費品，成為領跑食品飲料的子行業。

　　對公司來說我們推出三把金鑰匙，第一是青島啤酒，自從我個人2001年入行以來，一直認為食品飲料中青島啤酒是長期投資價值最高的投資品種。第二是雙匯發展，第三是三全食品食品，三足鼎立就是：三全、思念、灣仔碼頭。三足鼎立從09年開始我們認為發生了一些變化，從GDP宏觀經濟角度來說，未來兩三年的形勢不容樂觀。餐飲這一塊增速大幅度下降，批發我們判斷今年和明年是負增長。從政商務消費品來看增速是下降的趨勢。第一是土地受讓金占財政收入的比例往年一般是60%，房地產市場的情況大家都比較清楚，未來對財政支出的影響也是比較明確的。另外企業家信心指數，連續幾個月是下降的。這將對商務消費產生支出方面信心的打擊。

　　09年還有一些亮點，農村市場將成為亮點。從農民可支配收入現金的增速多年來首次超過城鎮居民的增速水平，以及縣鄉消費品市場連續超過市級的消費總額增速這兩點都可以看出來。具體行業來看是兩重天，政商務消費品將下降，白酒作為消費行業來說有望出現零增長。像茅臺的增速是下降的，但是出現零增長是不太可能的。另外一個行業是個人消費品增速會上升。09年同比08年會有比較大的增長。具體來說白酒行業就是“三零增長”，葡萄酒行業7月份以來增速下降幅度比較大，前景堪憂。啤酒相對08年會大幅提高。另外啤麥降價到160美元，大大減緩啤酒生產商的成本壓力。我們判斷噸酒價格應該會維持5%的增長，銷售收入會維持到16%的增速水平。三聚氰氨的影響，九十月份下降幅度達到30%多。我們認為歷史總會重演，明年上半年PE會下降到2005的年水平，下半年股價將進行恢復性上漲。

　　從全球估值來看，A股食品飲料并不占明顯優勢，但是PE是高的。最高的是市場啤酒以及張裕、雙匯，最低的是白酒，在20倍以下。熊市末期2005年PE最高是青島啤酒，其次是張裕25倍，再其次是雙匯20倍稍微出頭一些，最低的是兩個白酒五糧液和貴州茅臺都是20倍以下。

　　我們發覺現在雙匯、三全、青島啤酒這三支個人消費品公司相對大盤的相對市盈率處于比較合理的水平。下面進行上市公司的選擇。主要是采取在2003年在業界首創的研究模型進行評判。

　　第一先將上市公司分為兩類，第一類是品牌拉動型，主要有青島啤酒、五糧液、茅臺、張裕，另外是渠道推動型，現代化渠道是三全食品，傳統渠道是瀘州老窖、水井坊等。建立一個坐標系，有一個量化的分析，這個坐標系是銀河首創的，最后得到一個數量化的東西。最終是得出一個溢價率的排序，這是溢價率的結果(圖)。剛才說了品牌價格與市值錯位非常嚴重，青島啤酒、貴州茅臺兩個是非常接近的，但是在二級市場市值差距非常大。雙匯和五糧液兩個差距并不大，但是在真正市場上差距比較大。三全食品和瀘州老窖以及水井坊在二級市場差距巨大，目標數值指的是相對數值。

　　從確定性成長來說尋求安全邊際，這是我們的結論(度)。在個人消費品具有比較高的品牌價值，從具體公司來說，青島啤酒是成本壓力下降，有助于增強市場地位。驅動因素是品牌整合促使噸酒價格穩步提升，未來全線產品提價，主要是指高端領域以及部分低端的，在某個時間段。另外是銷售量隨著規模擴張有一個快速提高，這是驅動因素。

　　雙匯發展是資產整合正在進行，驅動因素是噸肉制品價格分階段提升。還有是銷售量也是隨著規模有一個快速提高。三全食品是穩健經營確保安全過冬，驅動因素我們認為是行業增長空間至少6倍，新產能擴張順利解決產能瓶頸，提價和產品結構調整，還有市場地位迅速提高到當地市場首位的因素都會促使公司業績有一個增長。

　　上面講的是重點推薦的三只股票，還有三只是謹慎推薦的，分別是張裕，高端戰略是比較突出的。茅臺的管理能力決定后續的空間，五糧液我們認為它和進出口公司的關聯交易的定價決定了未來若干年整體的業績增長空間。

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